我国中小企业成长周期融资结构分析(2)

(整期优先)网络出版时间:2009-09-08
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如前述相关的研究成果表明,现阶段我国中小企业的融资结构特点基本符合企业金融成长周期理论,但由于企业面临的融资环境与国外的中小企业有所不同,企业文化也与欧美国家存在差别,因此,对于目前处于创立期与成长期的中小企业而言,其特殊的融资结构会使企业面临两方面的问题,一是过多地依赖内源融资不利于公司治理结构的建立和完善,也无法满足企业对资金的需求。基于独特的血缘、亲缘和地缘关系的中小企业往往更依赖业主的权威来管理企业,中小企业“所有权与经营权紧密结合,决策权和管理权高度集中”(付文阁,2004),使得企业的监督机制不健全,用人机制缺乏激励性,决策机制缺乏科学性,而长期以来中小企业忽视自身积累,存在“吃光分光”的短期行为,利用内源融资方式很难筹集到足够的资金。二是过多地依赖金融机构贷款,尤其是民间非法信贷会使企业面临着巨大的财务风险,居高不下的资产负债率会使企业的偿债能力受到影响,企业的融资能力进一步恶化,企业在激烈的市场竞争中难以与大企业抗衡,阻碍其进一步发展。

三、优化中小企业融资结构的对策
基于目前我国中小企业发展所处的特殊阶段,笔者认为,优化中小企业的融资结构应从以下几方面入手:第一,确定合理的融资规模,权衡融资成本与融资收益。一方面,中小企业要根据经营活动的实际情况来确定自身资金的需要量,也就是在决定资金需求时要“量出为入”,基于合理的融资规模充分利用不同的融资渠道,组合不同的融资方式,以确定自身最优的融资结构。另一方面,处于创立期的中小企业信息不对称现象相当严重,使得其与外部资金持有者之间进行融资交易的效率相当低,企业更多地运用内源融资虽然不会使企业的控制权旁落于他人,但由于权益资本要求的报酬比较高,且无法产生抵税的作用,因此它的实际融资成本往往高于外源融资,尤其是债务融资。在企业内源融资不足、金融机构惜贷的情况下,企业应重视融资规模与投资需求的匹配,对融资成本与融资收益进行科学评估,重视资金的使用效率,杜绝“重融资,轻用资”的现象。第二,谨慎运用债务融资。债务融资既可使企业的自有资本获得杠杆收益,又能产生抵税效应,但企业管理层与债权人之间存在利益不一致现象,双方博弈的结果就是签订债务契约。债务契约具有刚性约束作用,一旦企业无法适应外部经营环境的变化,外源融资中过多的负债会加重企业的利息负担,财务状况日趋恶化,企业就会面临破产。同时,企业碰到报酬更高的投资机会时会受制于原有的资本结构而无法顺利融资。此外,逃债、躲债更会使企业面临巨大的道德风险,致使其融资环境进一步恶化。因此,中小企业必须要考虑自身抵御风险的能力,切不可以为金融机构贷款“多多益善”,而向扰乱金融秩序的非法地下钱庄借贷则更不足取。第三,充分利用民间资本,大力发展风险投资。据统计,截止到2006年年末,我国居民储蓄存款已达到14.1万亿元,政府应积极引导这部分资金投向中小企业,一方面可以鼓励居民个人自主创业,增加就业机会;另一方面也可以促进中小企业投资主体多元化,为企业进行现代企业制度建设打下基础。风险投资是由职业金融家投入到有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本,它为中小企业迅速融资提供了条件,是处于创立期的中小企业的孵化器和助推器。风险投资有利于企业的股权结构趋于合理,防止“一股独大”,并能完善公司的治理结构,增强企业外源融资的能力。这种融资方式在发达国家得到广泛的运用,虽然近年来我国有些中小企业获得风险投资的数量在增长,但有数据表明,目前在我国的国外风险投资与国内本土风险投资的投资额比例分别为89%、11%,我国的风险投资规模仅仅是美国的3%[②]。因此,对中小企业而言,要积极利用风险投资来融通资金,促进企业的科技开发与创新,以提升企业的竞争力。