二、稳健内含报酬率指标的计算及运用
（一）内含报酬率指标理论上的缺陷
在投资方案的分析中，如果在整个项目寿命期内，现金流出和现金流入交替发生，且净现金流序列符号改变次数在一次以上的项目，被称为非常规投资项目。在非常规项目中，可能会出现多个无任何经济意义的内含报酬率。出现该问题的原因与内含报酬率指标理论上的缺陷存在直接关系。根据定义，内含报酬率指标的计算，可按下列通用公式表示：公式（1）式中：r为内含报酬率，At、Ot分别表示第t年的现金流入和现金流出金额，n为项目寿命期。在此计算方法下，如项目在建设期需要多次投资或在使用期及报废期内需再追加投资（后者属于非常规投资项目），则计算的现金流出现值必然受到贴现率的影响。在投资引起的现金流出方式一定时，贴现率越大，其投资额的现值越小；反之，贴现率越小，其现值越大。如内含报酬率r大于企业的资金成本率（这是方案可行的最低标准），则按r计算的总现值必然小于按资金成本率计算的投资总现值，从而导致需现金流入补偿的投资总成本减小，进而会夸大方案的内含报酬率。r越大，其夸大成分则越大；后期的净现金流出越多，内含报酬率的夸大成分也越大。理论上，一般认为，在投资方式一定的条件下，需要补偿的投资总成本应是确定的，其投资总成本只受企业资金成本率的影响，不会随项目效果的变化而变化；或者说，各方案现金流入的发生时间和发生金额只能影响个案的投资效果，而不会反方向影响企业投资总成本。但在公式（1）中，项目的投资总成本却随投资效果、也即随内含报酬率的提高而降低。这正是内含报酬率指标理论上的缺陷。
（二）问题的解决——稳健内含报酬率法为改变内含报酬率指标的缺陷，笔者提出稳健的内含报酬率观点。稳健内含报酬率是指：使一项投资方案现金流入现值与按企业资金成本率贴现的现金流出现值相等的那个利率。计算公式如下：公式（2）式中：R为稳健内含报酬率，i为企业的资金成本率，At、Ot分别表示第t年的现金流入和现金流出金额，n为项目寿命期。稳健内含报酬率在计算方法上与内含报酬率只有一点不同，即稳健内含报酬率对投资引起的现金流出按企业的资金成本率计算现值。其理论依据为：企业的资金成本一定，项目的投资金额、现金流出时间一定，项目需补偿的投资总成本不变。稳健内含报酬率法的评价标准为：当方案的稳健内含报酬率大于企业的资金成本率，则方案可行；反之，方案不可行。例：某项目投资总额100万元，企业资金成本10％，各年末现金净流量如下：年度：012345现金净流量（万元）：－50－5016444145稳健的内含报酬率计算步骤如下：1、按资金成本率10％计算方案现金流出现值：50＋50×0.909＝95.45（万元）2、按试算法计算预计可实现报酬率下的现金流入现值与按资金成本率计算的现金流出现值的差额：设报酬率为10％，则二者之差为：16×0.826＋44×0.751＋41×0.683＋45×0.621－95.45＝6.758（万元）设报酬率为14％，则二者之差为：16×0.769＋44×0.675＋41×0.592＋45×0.519－95.45＝－5.819（万元）3、用内插法计算方案的稳健内含报酬率R：R＝10％＋6.758/（6.758＋5.819）×（14％－10％）＝12.15％方案的稳健内含报酬率12.15％大于企业资金成本率10%，所以，该方案可行。稳健内含报酬率法具有以下优点：1、稳健内含报酬率真实地反映了项目实施后的投资报酬率，剔出了投资收益对投资成本的影响，更利于客观的评价项目的投资效果。2、解决了非常规方案的报酬率计算问题。对于任何形式的投资项目，稳健内含报酬率都存在唯一性。请看下例，设企业资金成本为10％：年度：0123现金净流量（万元）：－90123.986.4－130.5该方案属非常规投资项目，按传统的内含报酬率法计算该方案有两个内含报酬率，分别为18％和25％，两者都夸大了项目自身的投资效果，对决策分析无任何正面帮助。现将现金流出按10％的资金成本率计算现值，测得该方案的稳健内含报酬率为9.47％，因9.47％小于企业资金成本率10％，所以该方案不可行。我们用净现值法验证如下：方案净现值＝126.9×0.909＋86.4×0.826－130.5×0.751－90＝－1.287万元，净现值小于零，说明方案实际报酬率低于10％，方案不可行。与稳健内含报酬率法结论一致。3、稳健内含报酬率法与其它的动态分析法在货币时间价值的计算中所选择的“时点”相同：都为现值，而且投资总成本的计算口径一致，因而使各种动态分析结果更具有可比性。
