(三)上市公司经营者薪酬差距有效性的实证检验
为了综合考虑上市公司经营者薪酬差距与公司业绩之间的关系，本文进行了回归分析，采用净资产收益率作为业绩指标，通过如下回归模型来考察经营者内部薪酬差距和公司绩效的关系(ROE表示净资产收益率；XC表示薪酬差距)：XC．j=a+bROE+ej
表－4是回归结果。从表中可以看到，薪酬差距与公司业绩相关系数较大，说明较大的薪酬差距有利于公司绩效的提升，这与锦标赛理论的预期一致。除了总体分析外，本文还考察了资产规模、股权结构和行业对薪酬差距和业绩的关系是否有影响。结果发现，从资产的规模影响上看，随着规模的扩大，薪酬差距的回归系数逐渐减小，说明规模越小的公司，薪酬差距的激励效果越好；从股权结构的回归结果来看，无论股权结构如何，薪酬差距与经营业绩之间都存在显著的正相关关系，其回归系数分别为0．087、0．0153和0．094；从分行业影响的回归结果来看，行业不同，薪酬差距的激励效果也有所不同。最后，本文还综合考虑公司治理结构变量对薪酬差距的影响并进行了回归分析。结果显示，董事会规模越大，高管薪酬高；独立董事和薪酬差距呈正相关关系。监事会的回归系数只有0．018，说明监事的多少对薪酬差距没有显著影响。
三、结论与建议
本文深入考察了上市公司经营者薪酬差距与公司业绩的相关性，从薪酬差距的总体描述、排名统计进行了描述分析，并对上市公司经营者薪酬差距与业绩的相关性进行了实证检验。研究发现：(1)从薪酬差距分布与平均净资产收益率的相关性来看，基本上呈正比例变化：薪酬差距越大，净资产收益率越高。(2)从2004年薪酬差距最大的20家公司和薪酬差距最小的20家公司以及相应的净资产收益率的相关性来看，薪酬差距与净资产收益率的大小基本呈正比例变化，且表现出很强的地域性和行业性。沿海经济发达地区的上市公司经营者内部薪酬差距较大，中西部经济欠发达的上市公司经营者内部薪酬差距较小。从行业上看，薪酬差距最大的是金融行业，最小的是采掘业。(3)通过实证检验发现，较大的薪酬结构有利于公司绩效的提升。同时，资产规模、股权结构、行业等因素也对酬差距与经营业绩之间的相关性有一定的影响。
我国正在进行经营者激励机制的变革，理论界和实务界都已认识到薪酬激励作为一项重要制度安排是解决代理问题的重要举措。如果激励机制设计不当或公司内部治理制度设计不当，对经营者的激励就不能起到激励经营者像关心自己的利益一样来真正关心企业的利益，起不到激励经营者的作用，但同时也要防止经营者的机会主义行为。因此，本文认为对经营者的激励应从加大激励力度、拉大薪酬差距和加强监管方面入手，并提出以下建议。
(一)利用锦标赛理论激励经营者，提高企业效益
我国自1997年实施年薪制以来，上市公司便确立了“经营者收入与企业业绩挂钩”的激励性报酬制度。2001年《上市公司治理准则》出台以后，大部分企业建立起了业绩评价与薪酬奖励制度，对于CEO的激励幅度迅速提高，管理层报酬与会计业绩的关联度迅速增加，经营者内部薪酬与公司业绩的关联度也迅速增加。但迄今为止，仍然有很多企业未建立业绩评价与薪酬奖励制度，对CEO的激励不到位，薪酬有平均主义倾向，这些企业的业绩往往相对较差。本文的分析表明，经营者内部薪酬差距与公司业绩呈正相关关系，薪酬差距大的企业业绩普遍比薪酬差距小的企业要好。2004年经营者内部薪酬差距最小的20家上市公司的平均净资产收益率－12．85％远远小于经营者内部薪酬差距最大的20家上市公司的平均净资产收益率10．27％。所以，本文主张企业建立经营者薪酬激励机制，同时拉大经营者之间的薪酬差距，提高经营者的积极性，从而提升企业经济效益。
(二)提高公司治理水平，加强对经营者薪酬激励的制约
在加大对经营者激励措施、拉大经营者薪酬差距的同时，也要提高监督力度，防范道德风险，加强企业的公司治理建设。在董事会制度建设方面，引入和完善独立董事制度，从法律制度、组织机构两个方面保证公司所有权和经营权的分离，减少“内部人控制”问题，加强对经营者的薪酬激励制约，保证股东利益最大化。
我国独立董事作用的发挥需要在以下这些方面改革：提高独立董事的比例，以充分发挥独立董事集体的作用；强调独立董事个体的独立性，从制度上避免合谋行为的产生；解决独立董事的提名和任免机制，保证独立董事拥有真正的权力并能真正履行自己的职责，保证独立董事敢于监督公司经营者的行为。公司专司监督职能的监事会在制度设计中规定其对股东大会负责，以出资人代表的身份行使监督权，监督公司的一切经营活动，并以董事会和总经理为主要监督对象。发挥监事会的监督功能并对经营者的薪酬激励进行制约，可以考虑提升监事会的职权，把监事会改造成董事会的上级机关，并规定董事会成员的任免有股东会和监事会共同负责；改造监事会的人员构成，强调其成员须拥有管理、财务方面的资格和能力；扩大监事会的职权范围，建立由监事成员组成的审计委员会，赋予其拥有对财务报告流程、内部控制和经营者薪酬制定的监督权。
