国内外石油公司财务风险实证研究

国内外石油公司财务风险实证研究

李玉萍,刘洋,王凤梅

李玉萍①LiYuping；刘洋②LiuYang；王凤梅②WangFengmei

（①中国石油大学（华东）经济管理学院，东营257061；②华北油田天成公司财务部，任丘062552）

摘要：根据我国实际修正Z值模型，研究国内外多家石油公司财务数据的财务风险问题，得出我国石油上市公司财务风险逐年上升的结论，由此研究我国石油上市公司财务风险控制弱于国际顶尖石油公司的原因，并从资本运动角度提出了一些合理化建议。

关键词：财务风险；Z值多元线性判定模型；实证研究

中图分类号：F81文献标识码：A文章编号：1006-4311（2010）02-0051-02

1问题研究的意义

石油石化产业在我国的经济发展和战略需要方面具有举足轻重的地位，其经营状况、尤其是财务风险状况，直接影响甚至决定我国的经济状况和国家的风险程度。从某种意义上说，石油公司财务风险是形成我国金融风险、经济风险乃至政治风险的主要因素，并在很大程度上影响我国金融、经济和政治的稳定程度和风险高低。国内很多石油公司财务风险管理能力不强，导致类似于发生2008~2009油价由高走低这种情况时使公司防备不及面临窘境。因此实证分析石油石化行业的财务风险，观察这些公司的财务风险现状，从而有针对性地提出建议对我国石油公司的发展具有深刻意义。

2我国石油公司财务风险实证分析

2.1模型的选择与依据

2.1.1单变量模型

Beaver最早提出了单变量判定模型。他使用了5个财务比率：总资产收益率、净资产收益率、资产负债率、流动比率和现金流量与负债总额的比率作为变量，对79家经营失败的公司和79家经营未失败的公司进行一元判定预测，发现现金流量与负债总额的比率能够最好地判定公司的财务状况（误判率最低）；其次是资产负债率，并且离经营失败日越近，误判率越低，预见性越强。

2.1.2多元判定模型

1968年，奥特曼（Altman）应用多元判别分析，按照企业资产规模，他将33家陷入财务危机而宣布破产的企业选择了33家非破产企业进行配对。经过数理统计筛选后最终确定5个财务变量作为是否存在财务危机和是否陷入破产的判断变量，建立了“Z积分模型”[1]。这是目前运用范围最为广泛的模型。

“Z积分模型”判别函数为：

Z＝1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+1.0*X5

其中：X1=营运资金/资产总额。即企业营运资金相对于资产总额的比率；X2=留存收益／资产总额，即企业在一定时期内用收益进行再投资的比例；X3=息税前利润／资产总额，反映企业不考虑税收和财务杠杠因素时的资产盈利能力；X4=权益市值／负债账面价值，反映投资者对公司前景的判断；X5=销售额／资产总额，衡量企业资产获得销售收入的能力。

奥特曼根据对于过去经营失败企业的数据分析，得了一个经验性的临界数据值，即Z=3.0。Z值高于3.0的企业为较安全，低于3.0的为存在财务危机或破产风险。奥特曼还发现，如果一个企业的Z值低于1.8，则该企业已经潜在破产，如果不采取果断措施，将很难摆脱困境。向德伟（2002）的研究指出，奥特曼的Z值判别法在国内亦具有很大的使用价值，但考虑到国内非流通股无市场价格及其他特殊情况，在具体指标计算时，需作如表1所示的修正。

2.1.3选择Z值模型的原因

Z值判定模型克服了单变量模型出现的对于同一公司，不同比率预测出不同结果的现象。奥特曼的实证研究结果表明，Z值判定模型在破产前一年的预测准确性较单变量模型有较大提高。同时，单变量判别法通过单个财务比率的趋势变化来对企业财务运营中的某个方面的问题进行预测，而多变量模型从整体的角度对企业的财务风险进行预测，所以更能准确反映公司的财务风险状况。所以本文选择Z值判定模型进行实证分析。

2.2样本的选取

在样本选取方面，本文以2008年在上交所和深交所公开上市的17家石油石化上市公司[2]作为研究对象。由于众多国际顶尖的石油公司在纳斯达克上市如BP、ExxonMobil等公司，所以同时选取了对应时期纳斯达克该板块的13家上市公司[3]作为对比组。所以对样本的数据分析能够反映中国石油公司与国际顶尖的石油公司的差异。所有样本数据来源于锐思数据库和纳斯达克证券交易所。计算财务比率时，剔除流动比率>10和产权比率>20的奇异值，在计算Z值时，剔除掉Z>9和Z<-9的奇异值。

2.3样本的统计性描述

通过对两组数据的2008年Z值的均值、标准差、最小值、最大值以及中位数的比较，以及Z值变化时序分析的比较，描述两组的总体风险差异。通过流动比率和资产负债率的比较，分别描述两组的长期风险和短期风险。

2008年我国石油上市公司的均值为2.36048，略高于纳斯达克的上市公司的均值2.28763。这说明，2008年我国石油公司的财务风险水平要低于国际石油公司，下面再进行Z值的时序趋势分析，考察近年来国内外石油公司财务风险的趋势差异。

Z值时序变化表明，我国石油公司的Z值起伏程度比较大，而世界其他石油总体上是稳步上升的。Z值截面和时序分析说明在日趋激烈的情况下，我国石油石化所面临的财务风险有逐年上升的趋势同时在对财务风险的控制上不如世界顶尖的石油公司。国内外石油公司具体财务风险比较可通过长短期财务风险指标实现。

以流动比率来度量公司短期财务风险，用资产负债率来度量公司长期财务风险，我国石油公司的流动比率远低于纳斯达克上市石油公司，同时我国石油公司的波动率从2005年、2006年、2007年的低于纳斯达克上市石油公司到2008年反超，大幅度高于纳斯达克石油公司，这说明从短期财务风险角度分析，我国石油上市公司面临的风险变大，形式愈加严峻。另一方面，我国石油上市公司的资产负债率均值以及其波动率从远低于纳斯达克上市石油公司到逐渐持平，有越来越高的趋势。同时世界石油公司的资产负债率有越来越低的趋势，说明我国石油公司面临的长期的财务风险问题同样不容乐观。

通过实证分析可知，我国石油上市公司的总体财务风险略低于国际水平，然而财务风险的控制能力远低于国际石油公司。我国广大石油上市公司管理者必须提高警惕，树立风险意识，加快完善企业财务风险管理体系。

3加强我国石油公司财务风险管理的策略建议

针对我国石油公司面临的财务风险走高同时与国际顶尖的石油公司的风险管理能力存在差距的现状，本文基于资金的运动流程，即筹资、投资、资金运营和资金分配的角度提出以下建议。

3.1合理优化石油公司的资本结构

根据国际石油公司的财务数据，国外的领先的石油公司例如BP、ExxonMobil等负债中长期负债大于流动负债，反映在流动比率上显示流动性要远好于国内的中石油、中石化股份等上市公司。我国的石油公司应该根据自身的优势特点，合理优化资本结构，合理筹措资金，增强抵御风险的能力。把握好了企业经营活动的这一起点，就把握了企业财务的命脉，包括:①优化资本结构。企业应在权益资本和债务资本之间确定一个合适的比例结构，使负债水平始终保持在一个合理的水平上，不能超过自身的承受能力，不能为追求财务杠杆效益盲目举债，致使企业在周转不畅的情况下，因债务压力过大举步维艰，甚至陷入危机。②优化负债结构。负债结构性管理的重点是负债的到期结构，应充分重视负债的长短期限与企业的资金循环是否匹配。

3.2优化投资结构

运用科学的投资决策方法，选择投资收益相对较大，风险相对较小的投资项目或组合，并不断对其收益情况进行考察和比较，修正不合理投资。收益性、风险性、稳健性的最佳组合，或在收益和风险中，让稳健性原则起平衡器作用，才能合理规避风险。

3.3提高营运资本管理能力

运用先进的方法，如合理利用“浮游量”、邮政信箱法、采用汇票付款等，尽快收回现金，加速现金周转，延度审批原缓现金的支付时间。同时建立现代企业信用管理制度，合理管理应收账款。企业只有迅速建立和完善一套现代化的信用管理制度，才能在较快的时间内改善企业信用管理状况，解决目前信用管理中存在的问题，增强市场竞争力和应变能力，最终实现全面建立和完善现代企业管理制度的目标。一个完善的现代企业信用管理制度，是企业的信用管理系统，应包括很多具体内容，如：信用管理政策、客户信用管理制度、信用额则及程序、信用风险控制的原则及程序、应收账款监控制度、拖欠帐款处理办法和追账程序以及建立信用管理部门等。

3.4合理进行资金分配活动

通过对行业情况的掌握，合理的分配企业的各种收入，在追求高收益的同时，要注意资金分配对资金运动规模的影响以及对资金运动结构，如筹资结构的影响，要做好收益与风险配比工作，不可盲目实行激进的财务策略，减少留存。否则财务风险的不断升高，一旦产生问题，企业会立刻处于岌岌可危之地。另外，要立足于四种活动的相互联系来管理资金分配，如向投资者派发股利的活动，既是分配活动，也是筹资活动，不可孤立地看待分配活动。

参考文献：

[1]朱荣.企业财务风险评价与控制研究[M].大连：东北财经大学出版社,2008,4:132-133.

[2]http://www.resset.cn/

[3]http://www.nasdaq.com/