我国证券投资基金资产组合管理合理性的实证研究

我国证券投资基金资产组合管理合理性的实证研究

魏凯陶泽旻史紫薇

魏凯①WeiKai；陶泽旻①TaoZemin；史紫薇②ShiZiwei

（①南开大学，天津300457；②天津大学管理学院，天津300072）

（①NankaiUniversity，Tianjin300457，China；②TianjinUniversity，Tianjin300072，China）

摘要：本文基于风险与收益相匹配的综合评价标准，对我国35支股票型开放式证券投资基金近五年来的组合管理能力进行了研究，并进而分析了基金组合管理合理性对于基金绩效的影响。研究结果进一步证明了我国证券投资基金合理性对于绩效存在显著影响，并据此提出相关的启示和建议。

Abstract:ThepaperresearchedtheabilityofportfoliomanagementoftheSecurityInvestmentFundinourcountrybasedontheprincipleofmatchingbetweenriskandrevenue.Then,weanalyzedtheinfluenceoftherationalityofportfoliomanagementonfundperformance.Theresultsprovidefurtherevidencesthattherationalityofportfoliomanagementhasasignificanteffectonperformance.Relatedimplicationsandrecommendationsareproposedaccordingtotheresearch.

关键词：证券投资基金；投资组合；合理性

Keywords:SecurityInvestmentFund；portfolio；rationality

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）10-0141-01

0引言

随着资本市场的快速发展，我国基金行业呈现快速增长的态势，基金的专业理财优势正在逐步得到市场的认可。在这样的背景下，开展证券投资基金组合管理能力的研究具有重要的实际价值，并能为社会公众投资于基金这一理财工具提供有益的选择参考。

现阶段，对我国基金资产组合管理能力的研究较少，并且大多所选数据比较旧，鲜有对近年来的我国证券投资基金的资产组合管理能力进行研究。本文正是基于这一问题，以风险和收益相匹配为原则，沿用李学峰、曹小飞（2008）提出的合理性评判标准，对我国证券投资基金进行资产组合合理性研究，并进一步分析其对基金绩效的影响。

1研究方法及理论

1.1合理性评价体系模型首先，构造表示波动性的指标βpm=βp－１，其中βp代表基金组合的β值，1代表市场组合的β值。其次，构造衡量收益的指标，Rpm＝Rp－Rm，其中Rp代表基金组合收益，Rm代表市场基准收益。

根据两指标符号搭配的不同情况，建立基于风险与收益一般原则下的合理性标准。合理性等级为“高”的情况：βpm<0而Rpm≥0；或βpm=0而Rpm>0。等级为“中”的情况：βpm>0且Rpm>0；或βpm<0且Rpm<0；或βpm=0且Rpm＝0。等级为“低”的情况：βpm>0但Rpm≤0；或βpm=0但Rpm<0。

构造衡量投资组合在最优原则下风险与收益匹配性状况的指标MD：

MD=Rp/βp-Rm/βm=Rp/βp-Rm

从而建立基于风险与收益相匹配的最优原则下的合理性标准。若MD>0，表示在承担相同系统风险水平的状况下，投资组合的收益高于市场基准，合理性等级为“高”。若MD<0，则表示在相同系统风险水平的状况下，投资组合的收益低于市场基准，合理性等级为“低”。

将一般原则与最优原则相结合，建立合理性等级的综合标准。综合等级为“最高”的情况：一般原则和最优原则下都为“高”；等级为“较高”的情况：一般原则下为“中”，最优原则下为“高”；等级为“较低”的情况：一般原则下为“中”，最优原则下为“低”；等级为“最低”的情况：一般原则和最优原则下都为“低”。

1.2投资组合合理性对基金绩效的影响要评价投资组合对于基金绩效合理性的关系和影响，前提是要对基金绩效做出评价，本文选择夏普指数作为基金绩效的评价指标，采用非参数的Jonckheere-Terpstra检验法来对处于不同合理性等级的基金绩效是否存在显著性差异进行检验。

2实证检验

2.1研究样本和时期选择本文研究期间选择为2005年7月1日到2010年6月30日。以季度为研究单位，选择2005年前成立的开放式基金，并剔除了保本型、消极配置型、指数型等执行被动投资策略的基金，得到35只股票型开放式基金。市场组合收益率取为：Rm=80%×沪深300指数收益率+20%×一年期定期存款利率。

2.2投资组合合理性的实证检验首先计算样本基金的平均年收益率和贝塔值，并计算各期的市场基准收益率，从而计算出每支基金的βpm、Rpm和MD值，根据投资组合合理性综合评价标准，对样本数据进行实证分析结果如表1所示。

上述结果说明研究期间样本基金整体上构建投资组合的能力较强，基本达到了“风险与收益相匹配”的要求，并且大部分取得了超市场收益率。

2.3合理性等级与基金绩效的关系检验计算出样本基金在研究期内的夏普指数均值，然后采用J-T检验法检验投资组合合理性对基金绩效是否有显著性影响，得P值为0.041，即表明在95%的置信度水平下，研究期内不同组合合理性等级的基金的绩效存在显著性差异。同时发现，合理性等级越高的基金组的夏普指数均值越高，从而得出基金绩效与投资组合合理性之间存在正相关关系的结论，即投资组合合理性等级越高，基金绩效越好。

3结论与建议

本文通过对样本基金近五年的投资组合进行实证研究，研究结果证明了投资组合合理性对基金绩效有显著的正向影响，由此可见，对于基金公司而言，基于风险与收益相匹配的原则，提升自身投资组合构建与调整的合理性水平和能力，将是提高基金绩效的一个有效手段。对于广大的基金投资者而言，基于组合合理性的比较来选择基金，将会使投资行为更加理性。

参考文献：

[1]HarryM.Markowitz，PortfolioSelection，JournalofFinance，7（1）：77-91，1952.

[2]沈维涛，黄兴孪.我国证券投资基金业绩的实证研究与评价[J].经济研究，2001，9.

[3]李学峰，曹小飞.QFII投资组合构建的合理性研究——基于风险与收益匹配性的一般原则与最优原则[J].国际经贸探索，2008（07）.