分拆上市对企业价值创造的影响——基于创元科技分拆苏轴股份

分拆上市对 企业价值创造的影响 ——基于创元科技分拆苏轴股份

秦子晖

广西财经学院 广西南宁市 530000

摘要：实行多元化战略是目前许多企业用来分散经营风险的措施，但是，有些企业在业务多样化的同时也会遇到一些困难，如各方向业务无法达到均衡发展，这时候分拆上市就成了一个很好的选择。相比于国外相当成熟的分拆上市体系，近年来我国企业经历了国家政策的不断完善才得以让分拆上市成为可能。因此，本文通过对我国近年来企业分拆上市成功的案例——创元科技分拆苏轴股份的研究，从治理、融资和经营效应三方面分析分拆上市对企业价值创造的途径和实现效果，并据此得出相应的结论和启示，对推动我国企业分拆上市实现价值增值提供些许借鉴。

1. 引言

企业分拆上市，是指母公司将其资产的一部分转移到新设立的公司，再将子公司的股权对外出售，在不丧失控制权的情况下给母公司带来现金收入的方法。有人说分拆上市有利于母公司旗下高增长业务获得更高的估值；也有人说，分拆上市就是把鸡蛋装进不同的篮子，有利于风险的分散；还有人说分拆上市可以拓宽融资渠道，获得更多的资金。对于分拆上市的说法不尽相同，我个人认为，分拆上市在短期上是可以提升企业的绩效、使企业获得大量的融资，从而为企业整体创造价值。基于此，本文从治理、融资和绩效三方面分析创元科技分拆苏轴股份这一案例，并分析分拆上市后母子公司的经营情况，合理确定价值创造的依据，为想要通过分拆上市提升自身价值的企业提供一定的借鉴作用。

2. 案例介绍

创元科技股份有限公司，成立于1993年，1994年在深圳证券交易所挂牌上市。截止2019年底，净资产23.95亿元。公司目前股本为400080405股，拥有全资、控股企业8家。

苏州轴承厂股份有限公司为创元科技股份有限公司的子公司，主营业务为加工与制造轴承、滚针、光学仪器。苏州轴承厂股份有限公司于2013年9月13日完成分拆上市。

3. 分拆上市价值创造的案例分析

1. 对于公司治理影响作用分析

企业的治理效应通常体现在以下几个方面：

（1）股权结构。一般来说，高度集权的股权结构会阻碍企业长远的发展，股权的高度集中会导致控股股东对公司的参与程度过高，从而导致企业整体管理层缺乏独立性，进而有可能会引发一系列利益侵占的问题，在我国，控股股东滥用控制权从而进行不正当获利的行为也不在少数，分拆上市则可以将部分股权转让给外部投资者，从而达到优化公司股权结构的作用，充分发挥股东的监督与约束。创元科技在分拆上市苏轴股份之后，虽然其总的控股份额还是保持55%没有改变，但是，苏轴股份剩余的股权都由独立的独立自然人所持有，其持股比例分别是7%，4%，3%，2%等，因此股权的分散大大提高了对管理层的监督，也增加了其独立性，从而防止了某些管理者职权的滥用。

（2）管理层的激励作用。创元科技在分拆苏轴股份之后，苏轴股份可以获得独立的市场估值，以子公司的股票为期权作为激励可以更大程度上激励管理者，从而改善经营管理。

（3）分拆上市引入了外部投资者，有利于企业借助外部投资者的信息为企业做出更为科学合理的决策。

2. 对融资效果的分析

当企业内外部信息不对称或者是融资过程中各项交易费用过高都会使公司受到融资约束，这时分拆上市便可以作为一个新的融资渠道来满足企业自身对于资金的需求。苏轴股份于2013年9月发行股票4000万股，每股发行价为，创元科技在苏轴股份分拆上市并公开发行股票之后，拥有其55%的股票，对其拥有绝对控制权。相对于同行业平均水平而言，创元科技的发行价格偏高，可以募集到大量的资金，由此表明，作为子公司的苏轴股份在分拆上市后直接面向资本市场，并且借助这首次公开募股的机会获得了大量的资金，苏轴股份于2013年年初资本公积为49万元，而在分拆上市募集到大量资金后，其资本公积直接跳跃到了2600万，本次分拆上市大约募集到了2500万左右的资金，为公司之后的研发支出与管理层的股权激励提供了充足的资金保障。

3. 对企业经营状况的影响分析

一方面，分拆上市使得各自的业务更加集中，专业化的经营可以增强企业的竞争能力，其2013-2018年度创元科技的营业收入分别为22.34、22.73、21.5、22.82、25.91、29.84亿元。总体来说营业收入呈现一个增长的趋势，表明企业在分拆上市之后盈利状况良好，同时，在分拆上市之后，公司的定位与发展目标更为明确，管理效率大大提高，其盈利方面的各项指标变化如下图1所示。由图可得，各项盈利财务指标呈现出先下降后上升的趋势，在2014与2015年大幅度下降，并在2016年后开始迅速上升，总的来说分拆上市给创元科技带来了正向的反馈，虽然2013年至2015年各项指标有短暂的下降，究其原因，主要有三：一是公司控股子公司抚顺高科本报告期继续亏损，亏损额达到2,865万元，且公司根据评估情况，提取了2,912万元商誉减值准备，影响了公司2015年的经营业绩；二是公司全资子公司江苏苏净在前期高位增长的基础上，本期业绩同比有所回落；三是公司控股子公司苏州一光由盈转亏，本报告期亏损1,251.31万元，而并非为分拆上市所导致的。

另一方面，在创元科技分拆上市后，公司的定位及发展目标越发明确，极大的提高了管理效率，各项资源也可以达到精准投放，创元科技在通过分拆苏轴股份之后对两者均产生了积极的作用，创元科技业务更加明确，各产业链也逐渐完善，其转型升级逐渐有了效果，苏轴股份的上市也得以获得了更多的资源，专注于其自身轴承制作的专业化经营，提高整个企业集团的竞争力。

图1创元科技2013-2018年盈利数据图

来源：根据年报数据自制

4. 结论

创元科技分拆苏轴股份推动其在大陆上市取得了一定的成功，通过研究该案例后可以得出以下结论：一是分拆上市可以为企业尤其是子公司获得充足的资金流，获取大量的低资本成本的融资可以让企业更好的把资金投入到其研究开发项目中，从而实现公司的发展战略以及提高公司的企业价值。二是集团旗下优质资产更适合分拆，分拆之后能达到更好的效果。苏轴股份在分拆前就是创元科技旗下经营较为成功的一部分，称得上是创元科技的优质资产，在分拆上市后，直接推动了创元科技在精密轴承行业的业务发展，其影响力也大大增加，对母子公司都有相当大的好处。

现阶段上市公司多元化经营的现象已经成为常态，为了满足自身战略转型等需求，许多国内上市公司纷纷选择分拆上市。分拆上市虽然可以增加双方各自的价值，但是分拆失败的例子也是大有存在。因此，上市公司在分拆前就应该充分意识到其中的风险性，同时，增加企业价值的方式也不能仅仅依靠分拆上市这一方式，需要的更多的是公司管理层及股东的共同努力，制定正确的发展战略方向、资源整合才是价值创造的根本，上市公司应该在了解自身情况后再决定是否选择分拆上市的同时，也要注意国家监管机构的规则与政策。

参考文献

[1] 涂红星,周琼. 基于收缩性资本运营的价值效应研究——以“同仁堂”分拆上市为例[J]. 商业会计, 2016,24(23)：78-82.

[2] 李复琛. 分拆上市对企业价值的创造[J]. 对外经贸, 2017, 28(10): 137-138.