境内美元债的优势及劣势

境内美元债的优势及劣势

毛冬梅

重庆峡谷城文旅集团有限公司 重庆市黔江区 409000

摘要：为降低筹集外汇资金的成本，实现境内闲置资金的再循环，防止国内企业出现难以偿还外债的风险，提高境内美元利率，稳定汇率，本文在概述境内美元债的基础上，对其优势及劣势进行探讨。

关键词：境内美元债；优势；劣势；汇率；资金；外币

1境内美元债

境内美元债是指发行人在我国境内债券市场发行的以美元计价的外币债券。我国的境内美元债在起始于2002年7月8日，为防止境内国有和国有控股企业出现外债风险，以及解决境内中资银行外汇存款过多和缺乏出路的问题，央行和外管局等部门共同发布了《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》，允许资信较好，且具备一定条件的国有大中型企业，在境内向商业银行等金融机构发行外币债券，实现“借内债还外债”，以优化外债结构，缩小对外风险敞口。在该文件下发后，国开行于2003年9月首次发行了5亿美元境内美元债，首开境内美元债发行的先河，主要用途为调整企业的债务结构。境内美元债在2009年左右的高峰后进入了一个低谷，随后在2015年之后又一次经历了较大的增长。截至到2020年6月30日，美元债境内托管量为0。

2境内美元债的优势

2.1加速我国金融市场开放步伐

2020年4月1日，证监会正式发布公告，宣布中国金融市场的全面开放。而随着这一进程的开始，最先可预见到的一定是大量外资金融机构的进入。据报道，包括摩根士丹利、高盛、野村东方等5家外资券商已经通过增持、新设的方式进入中国市场。在未来，我国金融机构将面临更国际化的运营环境。而境内美元债给我国的金融机构提供了一个良好的窗口。一方面，境内美元债的发行能够帮助我国金融机构加速与外资金融市场融合。在境内美元债的发行中，可以让境外金融机构更加熟悉我国金融市场的发行方式，运行规律，帮助境外金融机构尽快适应我国的金融市场，境内美元债完全可以充当中国金融开放的前哨站和试点作用，为我国金融市场未来的改革提供一个可行的方向。另一方面，在金融市场开放后，不仅是外资金融机构要“走进来”，我国的金融机构也要“走出去”。在未来，中国的金融市场一定是和国际高度接轨的，这就要求我国金融机构有承担国际业务的能力。而境内美元债可以给我国金融机构提供一个过渡的作用。同时，如果能够和境外金融机构达成良好的合作关系，也有助于我国在国际金融市场上更加顺利地开展业务。

2.2拓宽企业外币融资渠道

从金融体系建立以来，我国对于企业在离岸市场融资就进行了较为严格的监管，央行和国家外汇局对企业和金融机构实行外债事前审批。一方面是为了防止企业在离岸市场过度融资带来债券偿付风险从而为我国金融体系带来动荡；另一方面是为了防止低质量的企业拉低中国金融市场在离岸市场的信誉度。因此，在这种管控下，我国企业对于外币的融资渠道受到了极大地限制。虽然2016年的改革放开了企业跨境融资的限制，但是由于多年较为严格的监管，中国许多企业并没有着重去开拓跨境融资渠道。在这种情况下，境内美元债的存在成为了很多企业解决外币需求的一个有效渠道。从需求方面，我国近些年来外汇储备呈不断上涨的状态。2020年6月末，我国外汇储备达到31123.3亿美元，环比增加106.38亿美元，连续3个月回升。如此大量的外汇储备下，如何将其有效利用也是一个较大的难题。虽然目前境内美元债对于如此庞大的外汇储备只是杯水车薪，但是至少给商业银行等持有大量美元的机构提供了一个新的投资方向。

2.3评级优势

由于在境内发行，境内美元债无论对于投资还是发行人来说都是处于一个较为熟悉的环境，这将会给双方带来极大地便利。对于发行人来说，境内美元债的最大优势无疑是评级方面的优势。在跨境市场发行美元债，跨境投资人主要参考的是境外评级公司的评级。由于境外评级公司缺乏对于中国国内企业的了解，往往根据经营及财务数据等进行比较简单直观的判断，造成中国企业在国外评级长期偏低。本文进行了2020年发行的中资美元债的同时具备境内外评级的发行人的境内外评级对比，如表1显示，可以看出同样的发行人，在境内的主体评级普遍比境外高。这种评级上的偏离给中国企业在境外发行美元债券带来了极大地阻碍。偏低的评级会导致债券发行成本上升，直接使用国内的评级又会导致投资人的质疑。而境内美元债则消除了这一弊端，国内的评级机构对于国内的企业有着更深的了解，投资人也可以进行现场考察，这无疑会帮助投资人降低发行成本。同时发行人以对于境内的发行手续也更为熟悉，这能够帮助发行人规避发行中的许多阻碍。

3境内美元债的劣势

3.1人民币美元汇率风险

境内美元债的汇率风险主要带来的是偿付问题。当人民币相对美元升值时，国内发行人具有较强的发行境内美元债的动机。而当人民币相对于美元贬值时，国内发行人就会倾向于放弃境内美元债。这种规律的主要原因在于境内美元债的计价货币是美元，这就导致国内的发行人需要将人民币兑换为美元后再进行偿还。当人民币相对于美元贬值时，债务实质上出现了上升。因此，境内美元债的债务额实际上是不确定的，会随着美元人民币的汇率出现波动。与利率风险相似的是，这种波动同样带来了不稳定性。而这种汇率的风险同样也是发行人难以控制的。

3.2美元利率风险

境内美元债的发行虽然具有种种优势，但也有着其特有的劣势。首当其冲的就是利率风险。与发行人民币债券不同的是，境内美元债参考的是美元利率，也就是伦敦同业拆借利率(Libor)。由于美元债的利率是以Libor为基准上浮的，而我国目前还不具备有效管控Libor风险的能力。境内美元债的不稳定性对于我国金融机构的管理能力和研究能力都提出了较高的要求。这就意味着选择境内美元债很有可能导致金融机构的运营成本出现一定幅度的提升。

4结束语

近年来，越来越多的企业选择在离岸市场进行融资。但是，美元债的另一种形式-境内美元债一直没有受到企业的青睐。因此针对我国企业发行境内美元债的问题，本文结合当前国际及我国经济形势，对境内美元债的优势及劣势进行了分析。

参考文献

[1]张晓婧，郭茜.初具规模未来可期——对我国离岸债券市场的回顾、展望与建议[J].国际金融，2020(12):40-50.

[2]李梦，陈奉先.外汇衍生品、汇率风险暴露与企业价值——来自中国制造业上市公司的经验证据[J].金融经济学研究，2017，32(6):44-54.

[3]尹昱乔,王琳,王雨楠,姚一帆,王瑞,王思敏,李想,郑翔宇,黄稚渊,陈星,刘华伟,陈樱子,韩晓宇.2020年债券市场统计分析报告[J].债券,2021(1):86-92.

[4]尹昱乔.债券收益率整体上行债券交易量企稳回升——2020年11月债券市场分析报告[J].债券,2020(12):92-95.