乳制品企业并购动因及短期绩效研究--以新希望乳业为例

乳制品企业并购动因及短期绩效研究--以新希望乳业为例

唐田田

青岛科技大学；山东  青岛  266061

摘要：面对在风云变化的资本市场浪潮，每个企业都紧握生存发展的稻草。市场变化莫测，企业只有不断发展壮大，不断提升自身实力，才能适应市场发展的要求。新希望乳业是一家极为典型的通过企业并购发展壮大自身的企业，面对风起云涌的资本市场，新希望乳业应对市场环境做出的新的表现形式即通过连续并购的方式，不断发展自身，形成规模效应。因为并购的特殊性，因此不能简单的用单一的套用得方式分析其绩效，本文以新希望乳业并购为案例深入分析新希望乳业连续并购的动因及绩效进行深入的剖析。

关键词：乳制品行业 新希望乳业 连续并购 并购短期绩效

一、引言

2010年国务院国发〔2010〕27号文件明确指出要充分认识企业兼并重组的重要意义，从放宽市场准入、落实财政税收政策、融资支持以及信息服务等各方面支持企业并购。自此，中国资本市场中企业并购进程飞速发展，交易规模及交易数量节节攀升。在资本市场上，我国的并购一直保持着较大的规模，尤其是2021年我国共计完成3759笔并购交易，同比上升了4.01%。越来越多的公司会根据自身的战略发展，不断通过收购兼并的方式，纵向以及横向延长自身的产业链，扩大自身的规模，在不断竞争的市场中抢占份额，保有一席之地。

新希望乳业就是一家通过并购迅速扩大市场获得规模效应的典型企业。自2019年上市以来新希望乳业完成多起兼收并购活动，通过这些并购活动，新希望乳业在较短的时间内获得了一定的知名度，提升了自身的品牌形象。本次从新希望乳业并购宁夏寰美乳业发展有限公司为切入点分析公司并购后的短期绩效分析

二、新希望乳业公司简介

新希望乳业全称新希望乳业股份有限公司成立2006年7月，是新希望集团（股票代码000876.SZ）旗下的集团化乳品企业。新希望乳业股份有限公司，成立短短十几年，立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，构建了以“鲜战略”为核心价值的体系。2019年，新乳业在深交所挂牌上市（股票代码002946），首次发行价格5.45元，IPO数量85371067股，上市首日收盘价7.85，涨幅达44.04%。

公司以“鲜战略”为核心，实行差异化竞争策略，以“为消费者提供新鲜、 健康、营养的乳制品”为发展方向，持续通过存量发展加上并购整合的模式，积极布局新的市场，加速完成全国化的布局。2022年确立了“三年倍增，五年成为全球领先乳企” 的目标。

三、主要并购企业的基本情况：

宁夏寰美乳业的主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。寰美乳业的产品主要包括常温奶和低温奶两大类，其中常温奶包含常温纯牛奶、常温调制乳和常温酸奶等；低温奶包含低温鲜牛奶、低温酸奶和低温调制乳

四、收购宁夏寰美乳业发展有限公司的产业价值链动因分析

寰美乳业成立于2007年，注册资本3700万美元，公司的主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，其产品主要包括常温奶和低温奶两大类。业务经营区域主要位于宁夏、陕西、甘肃等西北地区，为西北地区覆盖上下游全产业链的乳制品企业。值得一提的是，寰美乳业控股子公司夏进乳业作为区域龙头乳制品企业，在宁夏地区具有较强的本土品牌优势和竞争力，市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，拥有400多家稳定经销商，在宁夏的市占率超过50%。夏进乳业作为区域乳企，偏居一隅，没有太多的市场运营能力，随着新乳业的并购之后，无论对其的整个产能的释放，以及未来的发展都将带来很好的支撑。将夏进乳业收入囊中之后，新乳业的全国化版图应该来说是进入了一个相对完善的阶段，对于整个公司未来全国化运营起着至关重要的支撑作用。”公司通过对宁夏寰美乳业的收购，进一步提高了公司下游销售产业的发展，

五、基于事件研究法的短期绩效分析

作为研究某一事件的发生对于一个企业股价波动情况的研究方法，事件研究法被广大学者应用。本文通过事件研究法分析新希望乳业连续并购后短期绩效的影响。

本文以[-10，10]作为事件发生窗口。即事件发生当日T=0，计算事件发生前后10个交易日的AR和CAR值。

超额累进收益率的计算

它指各个回购样本在事件窗内每天的日平均超常收益率。主要包括:均值收益、市场调整和市场模型。同时，我国股价波动幅度大,市场模型中惨数的估计可能不够稳定,因而影响检验效果。所以选用市场调整模型计算超常收益率，即以股票的日实际收益率减同期市场指数日收益率，其中，同期市场指数为上证股指数和深证股指数。

具体的计算步骤如下:

市场调整模型的具体计算方法如下:设并购事件公告日为0，公告日前t天至公告日后t天为事件窗口期，即[-t，t]。根据如下公式计算窗口期的日实际收益率。

其中，为t日的目标股票收盘价格，为t-1日的目标股票收盘价格。

按照大盘点数计算每日的大盘收益率作为市场收益率，再根据如下公式计算目标股票窗口期日超额收益率：

最后根据如下公式计算目标股票窗口期累计超额收益率：

=

事件日期为2020年5月6日，以[-110，-11]作为事件估计期，以[-10，10]作为事件发生窗口，选择的市场模型，得到CAR结果AR在[-10，10]的窗口期大部分为正值，说明新乳业投资中国现代牧业控股有限公司这一事件引起的超额收益率为正，同时CAR也为正值，且越来越大，说明累计超额收益率也为正，这一结果充分表明市场非常看好新乳业并购宁夏寰美发展有限公司这一事件，认为其为利好消息。认为这一事件可以促进企业发展，因此市场效应为正。

得到AR和CAR的趋势图，可以明显地看出事件发生后AR大部分时间都大于0，CAR为正且呈明显上升趋势，说明新乳业并购宁夏寰美发展有限公司带来了正向的市场效应。

图4-3事件二的超额收益率和累计超额收益率图e

出现这一结果的原因可能有以下两点：第一，由于新乳业事件一投资事件失败CAR为负但还进行第二次并购，投资者增强了信心，增加了对新乳业企业的信任和对其实力的认可；第二，在经历了第一次并购失败后，管理者加强学习，因而促进了企业价值的提升，市场效应为正。

六、建议

（1）重视企业整合，切记盲目扩张

连续收并购企业的规模不断发展扩大的同时，也需要注意自身的不断的对以有的人力资源、文化资源、资金等各方面进行协调整合，统一协调发展，确保企业在不断并购的浪潮中协调稳固的发展。

（2）合理选择支付方式，分散企业风险

从新乳业收并购的支付方式可以看出，该企业一直采用传统的现金支付的方式进行收并购活动，但是这无疑给企业带来了巨大的财务风险，使得企业对抗风险的能力减弱，运用现金支付的方式，企业的流动资金减少，这对于企业的运营发展会有一定程度的制约作用。

（3）减少标的公司依赖，不断发展自身

在事件二的收并购中，新乳业还增加了对赌协议，是一种快速获得资源的置换赌约，若完不成无疑会增加企业额外的风险，影响企业的后续规模扩大与发展。对于一个公司来说，更应该努力提高自身抗风险能力与适应市场的能力，不断发展自身才是正确的选择。

姓名：唐田田（1996.08）；性别:女，民族:汉 籍贯:山东省威海人，学历:研究生在读，就读于青岛科技大学经济管理学院； 研究方向:财务会计与信息披露