基于犹豫模糊语言形式的PPP项目股权结构多属性模型决策研究

基于犹豫模糊语言形式的PPP项目股权结构多属性模型决策研究

张骏

上海印盈投资管理有限公司 上海市，200000

摘要：合作方股权博弈的基石与根本是潜在投资者对PPP项目股权结构方案选取的结果。按照PPP项目所表现出的基本属性，探讨与收益、投资风险等关联性要素同PPP项目股权结构之间的作用形式，基于此创建相应决策评定标准；除此之外，将决策人员的心理偏好等主观要素作为考量因子，确定前景理论公式参数值，根据类似决策情形进行实验，搭建出多属性决策模型架构，采用犹豫模糊语言（hesitant fuzzy language）形式对该模型进行评价，并以案例证实了决策模型的实操性和可行性，为后续股权谈判提供了更合理，且切合实际的决策依据。

关键词：PPP项目；前景理论；多属性决策；犹豫模糊语言

1、引言

通常来说，PPP项目收益配比以及风险分担受到较多因素影响，股权结构在其中起到关键性以及主导性作用，同样也是相应投资人员需要着重考量的问题[1-5]。根据现有的分析成果可以得知，站在投资人员的观点分析问题是，一般是将收益率最大化作为基本目标，借助于创设财务分析模型来计算PPP项目最优股比[6-7]。胡振等研究人员[8]聚焦成本创新，把PPP项目全周期的最低经济投入作为最终追求，创建相应模型来求解最优股权分配结构。马若薇等学者[9]基于博弈论，将低成本以及合作二者的契合度为基础，探讨最终配置形式。

虽然现有的研究覆盖面较为广泛，但依旧存在一定缺陷，例如分析过程中考量的影响因子较少，求解限制性条件均设定成收益数值；其次是现存的分析均以客观与量化的角度衡定各影响要素。基于此，本次研究对相关作用要素做出整理归纳，同时增加参与人员的心理偏好要素，创设出多维度评定模型。

2、PPP项目股权结构决策影响要素

2.1 项目收益

对于盈利的追求始终是投资者得首要与基本考量要素。若存在效益状况表现较差的PPP项目，一般情况下政府会给予一定补贴。而PPP项目类型中，诸如公共交通项目、水利工程等展现出公益属性，包含明显自然垄断特性。逐步提升市场占有比例，以确保收益最大化要求，是潜在投资方的基本动力。

2.2 项目风险

投资者不单单享受项目所带来的资金与社会收益，于此同时也是风险的最大承担方。基于风险的类型可将其界定成如下两种：首先是环境风险类型，通常代表大环境下的自然风险，政策风险等；其次是内部风险类型，主要涵盖的是项目自身经营或管理过程中的缺陷与不足引起的风险类型，诸如管理风险、需求风险等等。

2.3 潜在投资者能力因素

PPP项目内部包含的要素十分广泛，是集项目管理、技术、运营等全方位的集合。针对潜在投资方的能力层面提出较高需求。从本质上来看，PPP模式的关键与基石就是多种优越能力的整合系统。

2.4 投资方关系要素

项目管理从基本理论上而言是属于长周期合作活动。从治理观点上可知合作行为不单单在初始拟定契约限制框架内，还应当同关系准则有密切联系。

3、多属性决策模型创建

假定将表征为决策指标的第一以及第二级属性，按照上文各个评定指标可创设图1的评价结构系统。

图1 PPP项目股权结构评价指标架构图示

3.1 犹豫模糊语言

借助于隶属度函数表达式可以把模糊性添加至决策环节，有效弥补了决策方无法用精准数据描述决策流程的缺陷与不足，该过程具有如下定义：

①：表征为一类语言术语集合，设定为犹豫模糊语言元素集合表达式，在该范式内：stl(x)是语言集合S内的术语子集；#Hs用于代表术语的数量值，或者将其用粒度概念表征。而对应犹豫模糊语言术语的总集合可以写成。

②：设定与各自表征两种模糊语言术语集合，同时有，那么二者的间距d参量可求解为：

3.2 参照点选定

借助于前景理论针对方案选取探索的基本要素是选定决策参照点，一般情况下，对该参照点的选定准则可归纳为：决策点价值调整对心理作用影响、决策偏差影响等。针对PPP项目评定而言，具体参照可基于表1来明确。

表1 PPP项目股权结构参照点选定

3.3 综合前景值求解

若用于表征成本型指标评定准则，那么直接可推出：

在上述表达式中，代表的是逆运算结果，可写成。

将方案种类总集合用表征，则对应Am综合前景值可写成下述表达式：

其中，将n参数表征为评定指标属性总数量；以及参数各自代表的是该理论框架中价值、权重函数表达式。

4、实证研究

本次分析选取云南丘北县节水灌溉PPP项目作为分析对象，此工程建造涵盖田间工程、输水工程等等。

4.1 决策模型创建

工程乙方针对该工程项目进行评定，首先是采用犹豫模糊语言评定研判股权方案，得到的结果表参见表2。

表2 犹豫模糊语言评定结果

其次是明确参照点犹豫模糊语言评价值结果。项目组的观点是将7.16%定义成高收益水平，基于上文对参照点间距表达式以及评定信息的明确，最终可获得距离dij阵列如下：

最终，将WAm定义成选定方案的综合前景值，那么通过求解可得知：

基于求解结果，可直接筛选确定A

2方案即为最优解。

5、总结

本文是以当前PPP项目股权结构决策分析中缺陷与不足作为研究基础，提出一种犹豫模糊心理决策判定条件，同时采用前景理论创设了多元素的决策分析模型，同实际投资活动决策更为契合。

参考文献

[1] 刘 婷，王守清，盛和太，胡一石． PPP 项目资本结构选择的国际经验研究[J]．建筑经济， 2014（ 11）： 11-14．

[2] 朱振鑫，钱淑琴． PPP 项目公司股权结构全梳理[J]．新理财（政府理财）， 2017（ 4）： 58-61．

[3] 李艳秋． PPP 项目特许经营公司股权结构类型选择问题研究[D]．天津理工大学， 2017．

[4] Sharma D K， Cui Q， Chen L， et al． Balancing private and public interests in public–private partnership contracts through optimization of equity capital structure[J]．Transportation research record， 2010， 2151（1）： 60-66．

[5] K． C． Iyer， Mohammed Sagheer． Optimization of bidwinning potential and capital structure for build-operate-transfer road projects in india[J]． Journal of Management in Engineering， 2012， 28（ 2）．

[6] 冯 珂，王守清，薛彦广．基于多方满意的 PPP 项目股权配置优化研究[J]． 清华大学学报（自然科学版）， 2017，57（ 4）： 376-381．

[7] Moszoro M． Efficient public-private capital structures[J]．

Annals of Public and Cooperative Economics， 2014， 85（1）： 103-126．

[8] 胡 振，张 瑶．社会福利约束下高速公路 PPP 项目最优股权结构研究[J]． 工程管理学报， 2020， 34（ 3）： 73-78．

[9] 马若微，王召方．基于 Shapley 模型的公私合营基建项目股权结构研究[J]．当代经济科学， 2015， 37（ 4）：118-123， 128