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[摘 要]投资类项目较传统项目，招投标时增加了综合投资回报率、融资利率、使用者付费等多个评审因素，并直接影响项目测算平衡，需要综合判断分析影响测算结果较大的报价指标，敏感性分析在此就发挥了巨大作用。
[关键词]投资类项目；评审因素；敏感性分析；项目决策。
传统项目招投标时，招标文件评标办法的分值构成中包含施工组织设计、投标报价、资信业绩、设计方案，其中以投标报价最不好做决策，而施工利润的大小直接影响着投标报价，测准施工利润这一个指标基本已确定最终报价和得分。
相较于传统项目，投资类项目招标文件的评标办法分值构成中还包含综合投资回报率、融资利率、使用者付费、运营成本等指标，各指标的变化率对测算结果影响偏差很大，投标时不能只为了得高分而降低各指标报价，应降低有度、合理降低各指标报价，需要综合分析出影响最大指标，再做出最好的决策，敏感性分析法在此就发挥了巨大作用。
一、敏感性分析法定义
敏感性分析法是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。
根据不确定性因素每次变动数目的多少，敏感性分析法可以分为单因素敏感性分析法和多因素敏感性分析法
二、单因素敏感性分析法
单因素敏感性分析法适用于，只有一个因素对测算结果的影响，假定其他因素不发生变化，例如某项目招标时采用“投资+施工总承包”模式。
1.出资方式
假设业主在招标文件中要求社会资本方（兼施工总承包方）解决部分资金用于项目建设，投资金额：建安费=1:7。
社会资本方可由金融机构与施工总承包单位组成联合体投标，中标后按合同约定时间和金额完成投资、建设任务。
2.融资成本
假设金融机构的融资成本为10%/年，采用2+3模式，资金占用期限5年，第一年只付利息，第二年还本付息（可借新还旧），第3、4年只付息，第5年还本付息。
业主与金融机构签订相关借款协议，承担5.5%/年利息，施工总承包方向金融机构补贴4.5%/年贴息。
3.测算结果
经测算，施工总承包方贴息费用占建安费的3.21%，也就是投建比1/7*补贴利率4.5%/年*融资年限5年，相当于在概算基础上降造6.21%（按招标降造3%、投标降造0%考虑）。
即该项目施工利润率需不低于6.21%、招标下浮不超3%时，能满足测算要求，可参与投标。
在该招标模式中，施工总承包方的补贴利率变化是单一因素，直接影响项目实施的可行性，决策难度较小。
敏感性分析 补贴利率 | ||
补贴利率变化幅度 | 补贴利率 | 贴息费用占建安费比例 |
20.00% | 5.40% | 3.86% |
15.00% | 5.18% | 3.70% |
10.00% | 4.95% | 3.54% |
5.00% | 4.73% | 3.38% |
0.00% | 4.50% | 3.21% |
-5.00% | 4.28% | 3.05% |
-10.00% | 4.05% | 2.89% |
-15.00% | 3.83% | 2.73% |
-20.00% | 3.60% | 2.57% |
因贴息费用占建安费比例=投建比*补贴利率*融资年限，所以在补贴利率固定不变、投建比变化幅度也是±20%时，贴息费用占建安费比例与上述测算结果一样，不再重复测算。
综上，贴息费用占建安费比例+招标投标降造率的合计值不超过项目实际施工利润率时，项目具有可实施性。
三、两个因素时分析法
仍以上述招标模式假设为前提，但在实际招投标过程中，投建比不可能正好是1:7，或者招标时暂未固定投建比，则在决策时需要同时考虑补贴利率、投建比两个因素。
假设投建比按1:3～1:11变化，补贴利率按差值2%变化，则测算结果如下：
贴息费用占建安费比例 | 补贴利率 | |||||
2.5% | 3.5% | 4.5% | 5.5% | 6.5% | ||
投建比 | 1:3 | 4.17% | 5.83% | 7.50% | 9.17% | 10.83% |
1:5 | 2.50% | 3.50% | 4.50% | 5.50% | 6.50% | |
1:7 | 1.79% | 2.50% | 3.21% | 3.93% | 4.64% | |
1:9 | 1.39% | 1.94% | 2.50% | 3.06% | 3.61% | |
1:11 | 1.14% | 1.59% | 2.05% | 2.50% | 2.95% | |
通过敏感性分析法，可快速判断出投建比1:9、补贴利率5.5%/年时，项目施工利润率高于6.06%（贴息费用3.06%+招标投标降造率3%）的情况下，方案具有可实施性。
四、多因素敏感性分析法
当需要分析的因素在三个及以上时，需要变动一个因素固定其他因素，逐个按单因素分析，对比哪个因素影响最大，从而作出投标决策。
例如某PPP项目有三个变量，建安费降造率2%、贷款利率4.3%/年，使用者付费1700万元/年，在此情况下项目资本金财务内部收益率为13.43%。
1.按建安费降造率变化幅度为±15%，贷款利率、使用者付费不变化时，测得：
建安费降造率敏感性分析 | |||
建安费降造率变化幅度 | 建安费降造率 | 资本金财务内部收益率 | 收益率差值 |
15% | 2.30% | 13.31% | -0.04% |
10% | 2.20% | 13.35% | -0.04% |
5% | 2.10% | 13.39% | -0.04% |
0% | 2.00% | 13.43% | -0.04% |
-5% | 1.90% | 13.48% | -0.04% |
-10% | 1.80% | 13.52% | -0.04% |
-15% | 1.70% | 13.57% | |
2.按贷款利率变化幅度为±15%，建安费降造率、使用者付费不变化时，测得：
贷款利率敏感性分析 | |||
贷款利率变化幅度 | 贷款利率 | 资本金财务内部收益率 | 收益率差值 |
15% | 4.95% | 11.49% | -0.68% |
10% | 4.73% | 12.16% | -0.65% |
5% | 4.52% | 12.81% | -0.62% |
0% | 4.30% | 13.43% | -0.60% |
-5% | 4.09% | 14.03% | -0.58% |
-10% | 3.87% | 14.61% | -0.56% |
-15% | 3.66% | 15.17% | |
3.按使用者付费变化幅度为±15%，建安费降造率、贷款利率不变化时，测得：
使用者付费敏感性分析 | |||
使用者付费变化幅度 | 使用者付费 | 资本金财务内部收益率 | 收益率差值 |
13.43% | |||
15% | 1955 | 14.15% | 0.24% |
10% | 1870 | 13.91% | 0.24% |
5% | 1785 | 13.67% | 0.24% |
0% | 1700 | 13.43% | 0.24% |
-5% | 1615 | 13.19% | 0.24% |
-10% | 1530 | 12.95% | 0.25% |
-15% | 1445 | 12.71% | |
根据以上三个敏感性因素分析可知，使用者付费与资本金财务内部收益率是正相关，建安费降造率、贷款利率与资本金财务内部收益率是负相关，且可以看出这三个敏感性因素对资本金财务内部收益率的影响由大到小以此是贷款利率、使用者付费、建安费降造率。
因此，在做投标决策时要得到高分，可报低贷款利率、报高使用者付费，建安费降造率对测算结果影响较小，可略微报大。同时，必须考虑要满足本企业的收益率，尽量报高贷款利率、报低使用者付费、略微报小建安费降造率。从而，在评标得高分和确保企业收益率综合分析出一组合理的报价。
五、总结
敏感性分析法虽然给投资项目决策带来了便利和实用，避免了部分风险。但敏感性分析法在对多个因素进行分析时还是有一定的局限性，如不能直接分析出评标得高分和确保企业收益率的最优报价，还需要进一步对比分析、考虑其他非数字类的因素。
所以，在投资决策时不能只相信敏感性分析法，分析结果可以作为重要参考，还应结合其他因素综合考虑，如对某地区的市场开拓、与其他项目收益综合平衡、进军新领域等。
参考文献：
[1]萨特利.全局敏感性分析.北京:清华大学出版社,2018.
[2]鞠锦慧.敏感性分析在项目投资决策中的应用.中国商论.2018．
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