基于EVA模型的企业价值评估—以宁德时代为例

基于EVA模型的企业价值评估—以宁德时代为例

韩琪

河南科技大学 河南洛阳 471000

摘要：随着绿色低碳技术的研发和推广应用，新能源已成为全球低碳经济增长的支柱。在大力发展新能源汽车的背景下，我国乃至全球动力电池市场出货量保持着较高的增长水平，取得了很好的成绩。如何对新能源企业的价值进行准确评估，对投资者和企业管理者都有着十分重要的作用。因此本文基于EVA 模型，对宁德时代的企业价值进行分析，希望能对相关领域提供参考。

关键字：宁德时代；企业价值评估；EVA

一、引言

价值评估涉及到企业生存发展的各个方面，如资产的剥离出售、企业之间的并购交易、股价未来的变动趋势以及资本市场的资金吸纳等，因此可靠地反应一个企业的价值对企业发展至关重要。近几年，伴随新能源汽车市场的迅猛发展，不仅有深耕新能源多年的比亚迪、特斯拉和上汽等老牌企业的加入，还诞生了一批以蔚来、小马为首的新势力。宁德时代作为国内外动力电池的主要供应商，得益于新能源市场的不断扩大。对宁德时代的企业价值进行相对准确的评估，不仅有利于社会资源的有效分配，还对提升公司业绩和价值管理相关活动产生重要意义。

二、EVA模型概述

1、理论概述

经济增加值（EVA）以追求股东权益最大化为目标，是指企业的税后净营业利润扣除投入资本总额的机会成本以后净额。相较于传统绩效考核指标EVA主要衡量企业创造价值的能力，比以往以净利润为基础的绩效指标更符合实际经营情况。若EVA值大于0，说明企业创造的价值完全覆盖了权益资本的机会成本，为企业股东真正的创造了价值；反之，则说明企业价值有所亏损。

2、计算公式

EVA的基本计算公式为：EVA=NOPAT-TC×WACC

其中 NOPAT 指税后净营业利润，TC 指经过相应会计调整的资本总额，WACC 指加权资本成本。

WACC 值计算基本公式 =（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中 Re 代表权益资本成本；Rd 代表税后债务资本成本；E 代表权益资本；D 代表公司债务资本；V=E+D 是企业的总市场价值；TC为企业平均税率。

3、EVA计算过程中的会计调整

为保证企业经营业绩的真实性，在计算EVA过程中需要对研发费用、利息费用、递延所得税项目、各项减值准备金、营业外收支进行调整。（1）费用化的研发支出需进行资本化，作为企业资本总额的一部分，在计算税后经营净利润和资本总额时进行调整。（2）由于企业加权资本成本的计算包含了债务成本，所以为避免重复计算，在计算税后经营业利润时应对利息费用进行调整。（3）递延所得税是由会计和税法处理的差异造成的，在EVA 观点下，它对企业实际资产没有影响，所以应调整。（4）企业计提的各项减值准备金只是管理者和财务人员主观上的判断，存在操控利润的可能性，应调整。（5）营业外收支不属于企业经常性的损失，在计算利润时，不应将营业外收支考虑在内。

三、案例简介

1、公司概况

宁德时代于2011 年成立，公司凭借首位进入动力电池领域的先发优势，现已成为国内首屈一指、国外顶尖的龙头企业。公司的主要业务分为三个板块，分别是动力电池、储能系统和锂电池材料。宁德时代将动力电池的续航能力和输出功率作为研发投入的重点，标志性产品是三元锂电池。此外，公司于2018 年在深交所上市，如今市值已超过9000亿。

2、主要财务指标分析

下文基于宁德时代的财务报表，主要从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面进行展开分析。

表1  2016—2019年宁德时代主要财务指标分析

数据来源：巨潮资讯网

通过上表对宁德时代的财务指标分析发现，除营业收入增长率之外，宁德时代的偿债能力、营运能力和盈利能力的指标波动范围较小，整体较为稳定。而且，公司的资产负债率、总资产周转率、总资产报酬率和营业收入增长率整体呈现上升趋势，说明发展态势较好。此外，企业在2020年营业收入增长率骤降主要是新冠疫情的爆发和蔓延导致，随着疫情的缓解以及相关政策的扶持，在2021年宁德时代实现了近年营业收入的新高。

四、EVA在企业中的具体计算分析

1、税后净营业利润计算

根据EVA 模型的特点可知，EVA 的计算数据基础主要来自于利润表和资产负债表。通常精确的 EVA 值计算过程较为复杂

，在实际工作中，为提高效率往往根据企业所处行业的特点，选取重要的几项进行调整。本文选取研发费用、利息费用、资产减值准备、递延所得税变化和营业外收支来进行税后营业净利润的调整。

      表2  2016—2019年宁德时代税后营业利润计算分析表     单位：亿元

数据来源：东方财富网

2、资本总额计算

资本投入总额主要以债务资本和权益资本为主。计算公式为：资本总额=债务资本+权益资本=短期借款+应付债券+1年内到期的非流动负债+长期借款+普通股权益+少数股东权益+资产减值准备当期值+研发费用+递延所得税负债余额+营业外支出-递延所得税资产余额-营业外收入。

               表3  2016—2019年宁德时代资本总额计算分析表        单位：亿元

数据来源：东方财富网

3、加权资本成本计算

加权资本成本的计算涉及税后债务资本成本和权益资本成本。其中在权益资本成本计算中无风险利率本文选择了2021年12月31日发行的五年期国债利率3.57%，市场风险以我国GDP增速为依据，β值通过Wind数据库中获得；在税后债务资本成本计算中，以2021年12月31日中国人民银行发行的五年期贷款利率4.65%为债务资本成本。公式如下：

WACC =（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-TC）

Re= Rf＋β×（Rm－Rf），其中，Rf是无风险收益率；β是市场系统性风险；Rm是市场中投资者的期望回报率；Rm－Rf为投资者因承担风险所需的溢价；Rd代表税后债务资本成本。

     表4  2016—2019年宁德时代加权资本成本计算分析表 单位：亿元

数据来源：东方财富网

4、EVA计算

EVA=NOPAT-TC×WACC，具体计算过程如下表所示：

                  表5  2016—2019年宁德时代EVA计算分析表        单位：亿元

数据来源：东方财富网

通过对EVA的计算分析可以看到，公司税后净营业利润从2018—2021年整体呈持续上升趋势，公司的业绩逐年稳步上升，且 EVA 值均为正值，但加权资本成本率较高。长久以来，政府都倡导“绿色出行，节能减排”的理念，新能源属于国家重点扶持的朝阳产业，因此，剔除2020年受新冠疫情影响营业收入增长率的异常值，宁德时代的企业价值较为可观。

五、结论与建议

1、结论

（1）EVA可以综合反映企业的价值

企业价值评估的除了得到可靠有效的市场价值以外，发现企业价值、挖掘企业价值的驱动因素也是估值的另一大作用，即价值分析。通过对企业EVA数值的计算，可以有效的发现价值创造中的短板，从而利用对应的手段增加企业价值。

通过前文可以总结出，宁德时代在2018—2021年宁德时代的企业价值不断上升，尤其是在2021年。一方面，为应对新冠肺炎疫情复发、原材料短缺等挑战，企业需要加强产业合作，确保供应和交付，深化客户合作，巩固市场地位，不断满足市场需求。另一方面，受益于政策推动、技术进步和配套设施普及等因素，全球新能源汽车市场持续增长，带动动力电池行业规模快速增长。

（2）利用EVA方法可以多方面改善企业的经营状况

根据上文对EVA的分解可以看出，公司创造价值的能力可以细分为三种能力：盈利能力、成长能力、偿债能力。税后净营业利润可以有效的反应企业在经营方面获得的现金流，将企业的重心放在主营业务的获利性上。投入资本周转率反映了企业对总体资源的利用效率，企业可以通过提高投入资本的周转效率，为企业的盈利能力进行赋能，带来盈利的杠杆作用。加权资本成本率可以反映出企业资本结构是否达到最优化，企业可以通过纵向和横向比较来调整企业的资本结构，使股东和债权人的期望报酬率保持在企业可以接受的范围内。因此，可以看出，EVA 的优势使可以从盈利能力、成长能力和偿债能力上提高企业的经营效果，这是其他估值方法所不能做到的。

2、建议

（1）优化资本结构，发挥财务杠杆的作用

自2018年以来，宁德时代的资产负债率不断升高，公司的大部分负债都是经营活动下形成的短期负债，具有较大的流动性，而长期性负债等占比依然较少，这对企业的流动性要求造成巨大压力。此外，宁德时代的销售毛利率处于行业前列，因此建议宁德时代拓宽债务融资渠道，适当的提高长期性债务的比重，从而降低企业的加权资本成本率，间接提升企业价值，实现股东财富的最大化。

（2）将EVA 纳入企业绩效考核体系，强化企业的内部价值创造。

对于宁德时代这样的高新技术企业来说，在研发和创新上的投入决定了企业未来的效益，这就需要管理层不仅需要考虑当下的经营业绩，同时要结合长远的战略目标。管理层需要在当前的绩效考核的基础上纳入 EVA 指标考核体系，诸如将EVA与全面预算、平衡计分卡相结合，从而提高企业内部管理水平，进而提高企业的竞争力，打造智能制造标杆企业。

六、结束语

本文以宁德时代为研究对象，利用EVA模型对企业的价值进行评估。利用EVA模型可以对企业价值进行初步评估，更加直观地反映出企业年报所带来的有效信息，为管理者和投资者提供更为准确的企业状况说明。但由于EVA模型的主要数据来源于企业的财务报告，但企业的财务报表难以完全反应出企业所有的状况，甚至还存在财务报表粉饰的情况，所以将会对企业价值的反馈结果产生负面影响。

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