会计稳健性对企业价值的影响研究——基于资源约束的调节效应检验

童亦红

芜湖市勘察测绘设计研究院有限责任公司，安徽芜湖241000

摘要：本研究以2010-2020年沪、深两市A股上市公司作为研究样本，研究发现会计稳健性与企业价值存在正相关关系，会计稳健性越高的企业其企业价值越大。进一步本研究将资源约束这一变量考虑进这一关系中，发现其能发挥调节效应，当资源约束大时，会计稳健性对企业价值的影响更为显著。

关键词：会计稳健性；企业价值；资源约束

一、引言

会计稳健性不仅是最重要的会计属性之一，还是衡量企业会计信息质量和透明度的重要指标。随着改革开放的逐步深化，特别是在经济全球化的趋势推动下，投资者在市场中的作用不断增强，而上市公司运营面临的挑战也会不断增加。为了应对市场环境变化，企业自身以及相关利益者要从各方面统筹制定最佳的发展策略，企业管理者也开始重视企业价值管理。企业价值反映了企业未来能创造出的自由现金流量的现值，通常受投资、债务和公司股份等所有财务要素的总和影响。因此，企业管理层的财务决策将对企业价值产生显著影响。那么，会计稳健性能否会对企业价值产生影响呢？已有的研究很少有人关注到会计稳健性对企业价值的直接影响，更多的是考察会计稳健性在另一因素对企业价值影响关系中的调节效应。因此，本文将考察企业会计稳健性能否有效降低信息不对称水平，进而提升上市公司的长期市场价值。

然而企业的生产经营活动常常会受到资源约束的限制，企业面临不同程度的资源约束对会计信息稳健性的要求存在差异。在企业融资约束较大时，会计稳健性的作用更为重要，因为企业必须谨慎的披露各项财务信息，以有效缓解面临的资源短缺，融资困难等问题，实现企业价值的提升。因此，本研究引入资源约束这一变量，进一步分析资源约束能否在会计稳健性和企业价值关系中起到调节作用。

二、理论分析与研究假设

（一）会计稳健性与企业价值

在企业财务管理中，会计工作是最核心的部分。企业的财务管理水平很大程度上都取决于企业能否在会计工作中采用高稳健性的会计政策。会计稳健性要求企业在处理不确定的经济业务时，采取相对谨慎的态度，即既不可抬高资产与收益，也不可压低负债与费用。因此，企业较高的会计稳健性将有效降低企业高估和操纵利润的能力，并降低信息不对等，让投资

者充分了解企业信息，增强其投资信心。张彦明等（2013）就从契约视角分析了会计稳健性对企业价值的影响，最终发现会计稳健性能有效减少各种契约摩擦，提高了合同的稳定性和新合同签订的可能性，从而稳步提升企业的价值创造能力[1]。不仅如此，会计稳健性的实施可以作为一种风险控制机制[2]，帮助债权人及时了解企业的资金状况，这会缓解企业与债权人之间的冲突，愿意以更低的利率水平为企业生产经营注资，从而降低企业的债务融资成本。由于外部投资者不能直接参与企业的管理和经营，无法了解企业真实的财务状况和经营成果，此时企业为赢得投资款会更加重视会计稳健性，这要求企业必须对“坏消息”做出更及时、更有效的证实。这样，企业才能更好地得到投资者的信任和支持，双方之间的信息交换也更加顺畅，从而提高了投资者的继续投资意愿，甚至会降低投资回报期望。企业在得到了一笔成本低且稳定的资金支持后，会更加有效地进行资源配置和规划，全面保证企业的价值创造能力，从而提高企业的价值水平和竞争优势。因此，本研究提出以下假设。

假设H1：会计稳健性能够显著提升企业价值。

（二）资源约束的调节效应

我国经营环境的特殊性，导致不同所有权性质的企业会面临着不同的融资约束，融资约束的差异可能会影响会计稳健性与企业价值之间的关系。具体原因如下：国有企业往往与政府有较强的关联度[3]，在资源获取方面可以借助与国家和政府部门的联系获得优先权，甚至在其面临资源困境时可以依靠政府的行政手段助其脱身。然而对于非国有企业来说，其在融资约束方面会面临较大的压力，比如融资成本高、信贷门槛高等问题，在市场资源获取中往往处于相对劣势的地位[4]。再加上当前银行融资是企业融资的主要渠道，不少银行对非国有企业存在信贷歧视，想要获得经营发展所需要的资金往往要付出更多的努力。基于此，本研究推测，非国有企业比国有企业更注重提升会计信息的稳健性，希望借助于此缓解信息不对称程度，赢得外部投资者的信任，进而提升企业价值。为此，本研究提出如下假设:

H2：在非国有企业中，会计稳健性对企业价值的促进作用更加显著。

三、研究设计

（一）数据来源

本研究所选样本为2010-2021年沪、深两市A股上市企业。经筛选剔除了ST/*ST、金融保险行业、资产负债率小于0和大于1的企业以及重要数据缺失的样本。同时本研究对主要连续变量的1%和99%分位数进行缩尾处理以排除极端值的影响，最终得到个11485观测值。所有数据均来自CSMAR。

（二）变量设置

1.会计稳健性的度量。本研究参考Khan and Watts (2009)

[5]的 CScore 模型来度量企业会计稳健性。具体计算过程如下：

（1）

（2）

（3）

把公式(2)和(3)分别带入公式(1)，得到公式(4)：

（4）

对模型(4)进行分年度、行业回归，得出系数-的值并代入（3）中即可计算出企业的会计稳健性指数的值，该值越大表明企业会计稳健性越高。式中，为每股收益； 是年期初股票价格；为股票回报率；为虚拟变量，时，取值1，反之为0； 为总资产；为市值账面比；为资产负债率。

2.企业价值的度量。企业价值评估模型有三种，分别为现金流量折现模型、相对估价模型、经济增加值折现模型。本研究通过对上述三种模型的比较和对我国上市公司客观情况的分析，借鉴张立民和李琰（2017）[6]等学者的研究用托宾Q值（Tobin_Q）来衡量企业价值。

3.控制变量。本研究借鉴吴景泰等（2018）[7]对可能影响企业价值的变量进行控制，为企业规模、为固定资产比率、为主营业务收入增长率、为两职合一、为独董比例、为资产负债率，和分别为年度和行业虚拟变量。（三）模型设置

本研究首先要研究的是会计稳健性对企业价值的影响，通过检验后，确定构建固定效应模型，控制时间和个体效应，构建模型如下：

（1）

其中表示企业，表示年份。表示企业价值，为会计稳健性，表示所有控制变量，为企业的个体固定效应，为时间固定效应，为随机误差项。

（四）描述性统计

主要变量的描述性统计数据如下表所示，从表中可以看出企业价值（Tobin_Q）的最大值为56.66，均值为2.083，标准差为1.664，表明企业间企业价值的差异很大，并且大多数企业的企业价值高于平均水平。会计稳健性（C_score）的均值为-0.111，表明样本企业在会计稳健性水平需要进一步提高，同时标准差为1.323，这意味着不同企业间会计信息的稳健性水平相差较大。在控制变量方面，各变量的描述性统计与以往的研究一致。

四、实证结果分析

（一）基准回归结果分析

本研究按照前文所述的固定效应模型对会计稳健性与企业价值的关系进行检验。如表4所示，第（1）列展示的是仅加入控制变量的回归结果，可以看出企业的会计稳健性可以显著提升企业价值，影响系数在10%的水平上显著（分别在5%和1%的水平上显著）。在此基础上，依次加入年份固定效应和行业固定效应，结果如第（2）列和第（3）列所示，发现会计稳健性与企业价值仍存在显著的正相关关系。上述回归结果证实了假设H1，即会计稳健性一可以提升企业与外部利益相关者之间的信息透明度，吸引投资者持股；另一方面可以降低投资者对企业的投资回报预期，极大降低债务融资成本，最终是企业实现成本控制合理化，不断增强现金流支出的价值创造能力，更好地提升企业价值。

表 1基准回归结果

（二）资源约束的调节效应检验

本研究在检验了会计稳健性与企业价值的关系后，进一步考察资源约束在这一关系中是否发挥调节作用。由于国有企业和非国有企业间面临的资源约束存在很大差异，国有企业有较强的政府关联度，会在资源获取上存在优势。然而非国有企业很难获得国家和政府的支持，常常会面临着资源匮乏、融资困难等问题。当资源约束较大时，企业会重视提升会计信息的稳健性，希望借助于此缓解企业与外部利益相关者间的信息不对称，吸引会更多的投资者持股，提升企业价值。本研究的具体做法是将样本分为国有企业和非国有企业两个子样本进行分组回归分析。从回归结果中可以看出，在国有企业中，会计稳健性对企业价值影响的回归系数是不显著的；而在非国有企业中，其回归系数为0.227，且在1%的水平上显著。这表明资源约束能够在会计稳健性与企业价值的关系中发挥在调节作用，假设H2的到验证。

表 2资源约束的调节效应

（三）稳健性检验

为保证分析结果可靠准确，本研究做了如下稳健性检验：

第一，改变解释变量的衡量方式。本研究借鉴参考Ray Ball 和 Lakshmanan Shivakumar (2006)的模型衡量企业会计稳健性，若该值大于零，则说明会计信息存在稳健性。更换衡量方式后回归结果如下图所示，我们可以看出会计稳健性依旧能够显著地提升企业价值，上述分析结果稳健。

第二，将解释变量滞后一期。内生性问题主要来源于反向因果和遗漏变量的存在，本研究为规避反向因果问题，将解释变量和控制变量做滞后一期处理，同时还能有效解决内生性问题。滞后一期后的回归结果如下表所示，结果依然显著。

表 3稳健性检验

五、研究结论与对策建议

（一）研究结论

本研究以2010-2021年沪、深两市A股上市企业作为研究样本，实证检验了会计稳健性对企业价值的影响，并进一步将资源约束这一变量考虑进这一关系中，考察其是否能发挥调节效应。研究结果发现：（1）会计稳健性可以通过缓解信息不对称和提升会计决策谨慎性等推动企业价值的提升。（2）资源约束在会计稳健性对企业价值的影响中发挥调节作用，具体表现为当资源约束大时，会计稳健性对企业价值的影响更为显著。在后续的稳健性检验中发现，结论依旧成立。

（二）对策建议

1.企业应充分意识到会计稳健性的重要性。会计稳健性的要求在我国会计准则中有明确性的规定，这一规定能够促进我国企业会计稳健性水平的提高。因此企业在面对“坏消息”应当尽快披露，以避免信息不对称，造成投资者损失；面对“好消息”应当谨慎披露，防止过早或夸大披露对企业也形象和信誉造成影响。同时企业在投融资活动中应注意会计稳健性的运用，有效地解决风险和巡视问题，帮助企业提升自身价值。

2.根据资源约束程度适度调整会计稳健性。从会计稳健性的角度分析，国有企业对稳健性的运用远远比不上非国有企业。因此，政府应减少对国有企业的干预，加快政企分开，合理的界定政府职能范围，使国有企业作为独立的经济个体，有利于其灵活决策自身的投融资等活动，推动我国国有企业的市场化导向的发展，提高效率，提升价值。

3.提高会计信息使用者对稳健信息的需求。随着我国会计准则的更改和变迁，企业提供的会计稳健性水平更多需要企业自身来决定，依赖于其自身的意愿和需求。债权人对于会计稳健性的分辨能力至关重要，债权人必须能够辨别信息的真假，判断会计信息稳健性是否真实，从而降低可能由于虚假数据的在而导致的风险，降低企业损失，也为保障投资者的权益奠定基础。

参考文献

[1]张彦明,刘晓旭.契约论下会计稳健性对企业价值影响理论研究[J].价值工程,2013,32(02):132-133.

[2]谢获宝,黄大禹.会计信息透明度，会计稳健性与上市企业价值关系的实证研究[J].预测,2021,40(04):88-94.

[3]杨杰,张宇,陈隆轩.数字金融与企业ESG表现:来自中国上市公司的证据[J].哈尔滨商业大学学报(社会科学版),2022(05):3-18.

[4]于连超,张卫国,毕茜.环境税会倒逼企业绿色创新吗?[J].审计与经济研究,2019,34(02):79-90.

[5]Khan,M.,R. L.Watts. Estimation and EmpiricalProperties of a Firm- year Measure of Accounting ConservatismJournal of Accounting and Economics, 2009(2).

[6]张立民,李琰.持续经营审计意见、公司治理和企业价值——基于财务困境公司的经验证据[J].审计与经济研究,2017,32(02):13-23.

[7]吴景泰,杨丽霞.会计稳健性、融资约束与企业价值[J].财会通讯,2018(15):11-14.

作者简介：童亦红（1970-），女，汉族，安徽芜湖人，工作单位：芜湖市勘察测绘设计研究院有限责任公司，职称中级会计师，学历大学本科，研究方向：财务与会计