高速公路基础设施类公募REITs融资模式探讨

高速公路基础设施类公募REITs融资模式探讨

1.周波波 2.魏暄云

河南省交通规划设计研究院股份有限公司  451450

摘要：高速公路的快速发展，能促进地区间商贸物流的畅通，促进地区经济的大幅提高。但同时也给高速公路建设单位在建设期和运营期间带来了巨大的融资压力和还本付息压力，资金来源影响项目的进程，更影响着经济的发展。目前的融资方式已经不能满足高速公路项目建设的需要，促使大家积极探讨寻找更多地融资方向。

关键词：REITs；高速公路；融资模式

引言

高速公路基础设施具有核心资产优质、盈利模式成熟、现金流较稳定等方面的优势，较为适宜采用公募型的发行方式出售REITs产品份额。随着相关政策法律的逐步完善以及REITs产品发行试点城市运作经验的积累，高速公路公募型REITs融资模式将成为业内主流，从而有效缓解高速公路行业流动资金紧缺的问题。而对于REITs的定位与发行方面的缺陷，需要作进一步探索和研究。

1基础设施公募REITs发展现状

1.1政策体系初步构建

近年来，围绕基础设施公募REITs制度建设，形成了由国务院及有关部门进行顶层设计，地方政府推动落实，交易所、行业协会执行保障的政策监管体系。国家发展改革委、中国证监会等有关部门，相继出台了《关于推进基础设施不动产信托投资基金（REITs）试点相关工作的通知》《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》等政策文件，明确了基础设施公募REITs的资产类型、税收政策、扩募规则等内容。地方政府纷纷出台专项政策，如北京、上海、深圳、成都、无锡、南京、西安等地，为公募REITs提供了优质的基础设施项目来源。交易所、行业协会先后发布了基础设施公募REITs业务办法，审核关注事项指引、发售指引、扩募规则等配套规则。随着各项政策举措不断落实，基础设施公募REITs政策体系逐步形成并日益完善。

1.2产品运行平稳有序

成功上市发行的基础设施公募REITs，聚焦重点区域、重点行业，实现了平稳上市、平稳交易、平稳运行。我国的基础设施公募REITs均为契约型，采用“公募基金+资产支持专项计划”的形式，实现了基础资产证券化。现有的12只REITs项目主要分布在京津冀、长三角、粤港澳等地，涵盖高速公路、仓储物流、产业园区、市政设施等传统基础设施，并将进一步拓展至保障性租赁住房、水利设施、新能源、5G等领域，相关数据显示，REITs项目上市以来平均涨幅超20%，单项目日均成交金额约2400万元，平均流通换手率约1.98%，市场流动性较好，价格发现功能较为有效；合计募集资金458亿元，带动了超3000亿元的新增基础设施建设资金，通过优先支持科技创新、绿色发展等基础设施补短板，有效助力了基础设施建设，促进了产融结合和地方经济发展。

2高速公路投资企业开展REITs的驱动要素

2.1盘活存量资产，降低杠杆率

作为重资产企业，高速公路建设投资额度大、建设周期长，而在投资收益产生之前，高速公路就已形成了庞大的资产总量。然而，由于资金成本、公路维护成本及资产折旧摊销费用居高不下，为维持公路建设项目的正常运行，高速公路企业只能通过对外融资的手段不断获取资金，使得高速公路的融资杠杆不断放大，其资产负债大多在70%以上。而通过REITs模式所获取的资金并不在表内反映，这既可以盘活存量资产，同时由于资金“出表”，存量带动增量，也可降低资产负债率。

2.2实现直接权益融资，降低资金成本

长期以来，高速公路企业的运营资金大多通过银行贷款的方式获取，需要企业向银行定期支付贷款利息，这就加大了高速公路企业资金成本和运营成本。虽然也有部分企业采用了股权融资，但此类融资成本依然偏高。部分高速公路企业采用永续债融资权益工具，但这种融资方式不仅按期还本付息的压力大，而且永续债的流通能力相对较弱。而REITs融资模式通过出售公路资产产权，则可以获取期限长、成本低的资金，这对降低股权融资成本，提高项目盈利能力具有重要意义。

2.3突破上市瓶颈，拓宽权益融资渠道

高速公路前期投资大、资金需求量大，自建自营获取的路费收入难以维持高速公路企业正常运营，同时，融资难、融资贵的问题也困扰着相关企业。银行贷款等高成本融资模式并非企业首选，此类企业迫切需要的是快速获取权益型融资工具，因为其不仅能够降低企业融资成本，而且可以满足企业融资需求。而事实上，由于收费收益权年限等原因限制，公开发行股票的融资模式在高速公路企业难以突破，而作为权益型融资工具，REITs产品则可以通过公开出售公募基金份额的方式，突破上市瓶颈。

2.4提升企业市场影响力，实现多业务板块协同效应

通过将基础设施项目资产在资本市场公开发行公募REITs，打通权益化的资产退出路径，形成资产退出上市平台，提高企业在市场公众与投资者中的知名度，既有利于单个基础设施运营资产的价值发现与价值创造，实现企业整体价值最大化，又有利于企业后续开展其他投融资工作及其他项目投资建设工作。

3需要解决和完善的事项

3.1公募REITs后评价体系的建立

公募REITs是完全市场化的金融创新，基础设施具有社会公共服务属性，不适合市场化评价体系，保障公共利益又是基础设施公募REITs不可逾越的红线。对于高速公路、轨道交通、能源电力等兼具公益性和商业性的项目，应当寻找民生保障与资本长期回报之间的合理平衡，故要建立合乎社会价值和公益价值评判标准的后评价体系，提升基建资产运营效率，更好发挥资本市场的推动作用。

3.2完善市场化和法治化体系

中国公募REITs市场应该建立定位合理，公开透明、不断优化的制度体系，建立完善的市场监管机制，成熟的市场交易机制，明确的责任分工与激励约束的治理机制，并形成良好的市场生态。要实现这个目标，任重道远，要将REITs的制度定位、配套政策、财税制度、治理机制和市场流动性作为首要问题来考虑。要持续提升REITs配套政策的系统化程度，就要从商业活动与交易实质出发，形成全行业通用的可复制模式，使得REITs市场真正有益于产融结合与价值创造。

3.3坚持权益属性、市场化定价原则

公募REITs权益属性强，其试行是对背靠“政府信用”固定收益领域普遍投资逻辑的挑战。REITs的市场化就是要彻底隔绝主体信用，形成立足于资产质量与运营水平的市场化评价体系，坚持权益导向、培育估值能力，形成一二级运行有效的基础设施REITs定价体系。投资必须要判断资产质量与运营水平，迫使投资者走出“政府背书”的投资思维误区，有助于形成价值投资与优质资产互为促进发展的投资理念。

结束语

基础设施REITs目前虽然产品数量占比较小，但发行市场较大，已经来到了快速发展的阶段。理论方面，基础设施REITs可以推动高速公路项目资产从投资建设，到运营管理，再到最后成熟退出的全周期资本运作模式的进行，能解决部分高速公路项目投资规模大、资金沉淀时间长、资金回流慢等问题。在企业探索高速公路融资新模式的瓶颈期，可以尝试从基础设施REITs的视角选择高速公路项目的融资模式，但在新模式还未成熟的阶段，操作过程中需要谨慎处理税收和资产估值等相关问题，并且要准备多方面的融资渠道，以防出现新的困境影响到项目建设的进程。

参考文献

[1]金亚东.国有企业推进基础设施公募REITs过程中的实践问题分析[J].商业文化,2021(2):74-75.

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[3]中信建投证券课题组,吴云飞.基础设施REITs发展的国际经验及借鉴[J].证券市场导报,2021(1):12-21.