国际保险资产管理行业重要方法研究

国际保险资产管理行业重要方法研究

陈思瑾

英国保诚集团，中国香港999077

摘要：保险业作为现代风险管理的基本手段，是经济社会发展和人民群众生产生活的重要保障。当前国际形势面临百年未有之大变局，保险资产管理业务的高质量、高水平发展，支撑保险行业资产和负债双轮驱动，是当前保险行业发展的重要任务。全球资管行业大发展的背景下，国际保险资产管理行业的发展也经历了多次变革和发展，在历史发展过程中涌现出许多优秀的保险资产管理机构。本文以某著名保险资管为案例简析国际保险资产管理主要机构的发展历程和发展模式，期待在新时期为中国保险资产管理行业的高质量发展提供一点参考和借鉴。

关键词：国际保险；资产管理；行业

一、国际保险资产管理市场规模和竞争格局

根据《欧洲养老金与投资（IPE）》杂志发布的全球资管500强报告，截至2023年末，全球资产管理机构管理资产规模合计达108万亿美元、同比增长保20%。根据测算，美国、欧洲、日本和中国香港地区资管市场规模分别约为49万亿美元、31万亿美元、3.万亿美元、3.0万亿美元。

Thinking Ahead lnstitute统计数据显示，2023年，全球资产管理规模（AUM）Top 20资管机构中包括8家独立系、9家银行系以及3家保险系资管机构，三类机构AUM占比分别为53.3%、35.6%和11.1%。三家保险系资管机构分别为某、法通和保德信，AUM分别为2.95万亿国际保险资产管理行业经验与借鉴。在资管业务方面，保险资管机构需要从保险资金管理和第三方资产管理两个维度出发，全面提升资产管理能力美元、1.92万亿美元和1.74万亿美元，占比分别为5.0%、3.2%和2.9%，其中某是全球固收资管行业的领军者。

由此可以看出，以资产管理规模来看，保险资产管理机构在国际大型资产管理行业中占有重要地位，但是区域主要集中在欧洲地区。美国作为国际上最大的资产管理市场，其本土成长起来的大型资产管理机构，以独立企业股权（如贝莱德资产管理公司）或合伙制企业（如惠灵顿资产管理公司）为主。

二、国际保险资管机构中占有重要地位

根据Thinking Ahead lnstitute统计数据，2023年，全球AUM Top 10保险资管机构主要集中于欧洲，AUM占比达54.9%；其次为北美洲，AUM占比达39.7%；亚洲（日本）占比仅5.4%。某集团目前是世界上最大的综合保险金融集团，业务范围涵盖寿险、财险、资管三大领域，集团15.5万名员工，为全球70多个国家超过1.26亿客户提供综合金融服务，被Interbrand评为世界上最有价值的保险品牌，品牌价值达152亿美元。2023年，集团实现营业收入1222亿欧元和净利润71亿欧元。

2023年，某资管AUM为2.61万亿欧元，其中PIMCO和AGI的AUM分别为1.9万亿欧元和0.7万亿欧元，占比分别为72.7%和27.3%。按投资类别来看，2023年某资管固收、权益、多元资产和另类的AUM占比分别为74.0%、8.8%、8.4%和8.8%。

20世纪90年代，某集团的核心保险业务蒸蒸日上，集团拥有大量富余资金以供开拓新业务。2000年，某资管凭借其强大的资金实力收购了PIMCO集团（包括PIMCO、Oppenheimer Capital、NFJ Investment Group等公司），第三方资管业务AUM跃升至3360亿欧元，某资管从此一跃成为全球前十大资管机构。

收购后的某资管使某集团真正实现了资产和负债业务发展的双轮驱动，其旗下的资产业务收入及利润增速已经高于集团整体水平。某集团年报披露，2023年某资管营业收入为84.0亿欧元，占集团营业收入的比例为5.7%；2017～2023年某资管营业利润复合增长率（CAGR）为9.4%，而集团整体仅为4.8%。

某充分发挥PIMCO与AGI各自的优势，成功构建资产管理两大平台。以PIMCO为基础构建固定收益投资和第三方资产管理业务平台，以AGI为基础构建大类资产主动投资管理平台，公司管理资产配置于股票、固定收益、多元资产以及另类资产等。为了避免收购带来的“排他反应”，某集团内部加强和统一投资认识、集中投资活动，更高效地利用全球网络资源。为了确保各投资策略的更好执行，某集团全球各区域中心共汇集了500多名来自企业和某集团不同背景的专业人士，共同为业务部门提供支持。有了集团的大力支持，PIMCO与AGI根据自身优势采取了不同的管理策略和模式。

某著名保险在资管业务的系列并购使其资金和资产端共同受益，并且公司资产管理业务实现了投资模式多样化和投资规模跨越式发展。20世纪90年代后期，在保险业务增长趋缓的状态下，资产管理业务成为了某的主要增长点。

三、保险资管机构成功运营的主要经验

从某等海外大型保险资管机构发展历程看，保险资管机构的成功可以主要概括为以下原因。

一是依托母公司通过系列并购大力发展保险资管业务，同时积极拓展国际资管业务和市场。保险母公司往往通过收购整合其他资管机构等方式，使资产板块实现跨越式发展，并带动第三方资管规模占比持续上升。例如某集团收购PIMCO以及其他多家资产管理公司；保德信金融集团早年合并了大型养老金管理公司——詹尼森资本，又收购了著名年金管理公司美国泰瑞投资管理公司；安盛集团间接收购美国联博基金等，都是出于此种考虑。

二是保险母公司战略定位清晰并坚定不移发展资管业务，为其旗下保险资产管理机构的发展提供重要保障。20世纪80年代开始，很多大型保险公司在外包集团投资资产和发展自身资管业务之间存在分歧，而某集团选择了坚定不移发展资管业务、打造全球综合金融集团的资管保险协同发展之路。某著名保险发展初期主动出击收购固收资管龙头PIMCO，“先发优势+收购顶尖资管机构”为某资管的后续发展打下坚实基础；后期持续投入资源巩固资管行业领先地位，某资管才能够以较低成本分享资管行业发展红利。

三是尊重资产管理机构经营和发展规律。保险业务和资产管理业务既有关联，又有各自独立的专业性。保险业务负债端和资产端的经营有其各自的特点和规律。不能用保险业务的经营管理模式简单套用资产管理业务。例如，PIMCO原本即为久负盛名的资管机构、具备成熟的资管运营体系，某集团在收购PIMCO后给予其很强的经营自主性与独立性，并提供资源支持。收购后的PIMCO在“债券之王”比尔·格罗斯的率领下继续保持优秀业绩。2014年格罗斯离开后，虽然PIMCO经历了一段动荡时期，但某集团仍坚持让PIMCO延续自主经营的策略。

四是以固收投资优势为基础拓展大资管业务。固收类资产是大类资产配置组合的“压舱石”。保险资管以固收投资见长，对于负债端久期较长的保险机构而言，通过配置长久期的固收资产拉长资产端久期是进行资产负债匹配管理的重点，能够有效减少久期错配导致的利率变动敞口。国际保险集团的保险资金普遍配置较大比例的固收资产。出于保险业务和资管业务协同的考虑，且资管业务发展初期主要管理集团保险资金，保险资管通常也以固收投资为重点，国际大型保险资管机构固收投资占比超50%。例如，某著名保险为74%、英国法通保险资管为52%、美国保德信为64%、法国安盛保险资管为58%。有了固收业务作为资管经营的“压舱石”，国际保险资管机构开始向多资产投资和全方位的资产管理机构业务看齐，不断丰富投资产品。

五是大力发展第三方业务。第三方业务完全来源于市场和客户的评估和选择，是资管机构投资能力的“试金石”。国际保险资管机构在原有母公司受托业务基础上，大力发展了第三方资管业务，优秀保险机构的第三方资管业务AUM占比已经超越了目前公司带来的业务规模。根据年报披露，2023年某资管第三方资管业务AUM达1.97万亿欧元，占总AUM比例达75.4%；法通、保德信、安盛第三方资管业务AUM占总AUM比例，也分别达到了45.9%、67.6%和37.1%。

四、对我国保险资产管理机构的启示

自2003年中国第一家保险资产管理公司——中国人保资产管理公司成立以来，国内保险资管行业突飞猛进，取得了令人瞩目的成绩：行业内33家保险资管公司受托管理了约21.8万亿元人民币资产。但当前我国保险资管的资金来源仍以受托保险母公司自有保险资金为主。对标国际先进保险资管机构，行业整体的第三方资管业务发展仍有很大空间。国内保险资管机构无论是从管理模式、业务规模、投资领域以及业务构成上，与国际大型保险资管机构仍有一定的差距，结合对国际资管机构发展的经验分析，有关思考和建议如下。

一是保险母公司需要明确自身资产管理机构战略定位，提升资管业务战略地位，树立市场化发展理念。以境外行业发展趋势和领先同业为标杆，将保险资产管理机构的发展明确定位为专业资产管理机构；同时从母公司资金的受托投资管理者回归至市场化、专业化资产管理机构本质，成为母公司的利润贡献者、竞争优势提供者，在资金端、产品端和资产端全面展开与国内其他资产管理行业的市场化竞争。

二是建立专业化、市场化模式下的独立经营模式。保险资产管理公司应成为独立核算、具有盈利目标的市场主体。在盈利性约束之下，保险资产管理公司将充分参与市场竞争，提升投资能力，做大管理资产规模，改善盈利水平，向股东提供投资回报。在大资管市场竞争下，保险资产管理公司通过与其他资产管理机构同台竞技，不仅可以检验自身的能力与实力，亦能改变其在保险集团内部的地位和影响力。

三是把握养老金入市契机。国际大型保险资管机构基本都是养老金资产的重要管理人和受托人。保险资金具有规模大、期限长、收益稳定、风险较低、资产负债匹配等特征，拥有较为成熟的大类资产配置、风险控制和信用评级经验，这与养老金、慈善基金、家族信托资产等资金需求相契合，保险资管在这些方面具有天然优势。国内个人养老金账户和产品已经陆续推出，与之有着相近投资理念和丰富保险资金管理经验的保险资产管理机构势必要在竞争中发挥优势，争取更高的市场竞争地位。

四是发挥固收投资的传统优势稳步发展。保险资管以受托母公司长期限大规模资金为基础，在固收投资领域具备天然的投资经验和优势。参考某资管的发展经验，在强化固收投资能力基础上总结优势，凭借自身差异化竞争优势在大资管行业发展中拓展基础空间。

五是大力发展国际业务。目前国内保险资管业务仍以境内为主，但近年来海外资产配置占比有所上升。因此，从发展路径上看，由于境外保险业务拓展需要时间的积累，境外资管业务依托负债端驱动的发展模式短期内难以实现。可以适当考虑资产驱动的发展模式，即以国际化资产配置为契机，拓展境外资管业务。在发展模式上，可以选择与海外资管机构合作、自设分支机构或并购等形式，不同形式的选择也应根据保险资管公司以及母公司的具体战略规划综合决定。我国保险资管机构在境外并购式发展过程中，要与自身业务形成协同和互补效应。

参考文献

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